国信证券-台海核电-002366-2018年报暨2019年一季报点评：核电正式重启，基本面拐点确立-190429

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        19Q1  业绩同比下降44.18%
        公司发布2018  年报及2019  一季报，2018  年实现收入13.80  亿元，同比下降44.14%，归母净利润3.36  亿元，同比下降66.90%；2019Q1  实现收入3.52亿元，同比下降-24.34%，归母净利润1.03  亿元，同比下降44.18%，主要系：1）国内核电新项目招标推迟及建设放缓，公司新增订单、在手订单收入确认进度不及预期；2）海上小堆收入确认进度不及预期。2018  年公司毛利率/净利率61.28%/24.63%，同比下降6.65%/17.28%，主要系营收下滑使销售/管理费用率大幅增长所致，公司经营性现金流净额为3.30  亿元，同比大幅好转。
        立足材料和装备制造优势，相关多元化布局日渐成效
        公司立足高端材料研发与生产能力和高端装备制造能力两个核心优势不断拓展应用领域，一方面依托先进材料制造技术进行平台型延伸，从核电主管道铸锻件逐步拓展到核电主泵泵壳和核级泵阀部件、核电容器类主设备锻件及海上小堆主设备铸锻件等，再进一步拓展到水电/火电/油气/船舶等行业的高端民用材料，另一方面结合高端装备制造能力深耕核电装备产业链，实现了从核电主管道到陆上核电站其他主设备、海上浮动核电站容器类主设备再到核废物后处理系统设备的突破，我们估算目前公司在手订单超50  亿元。公司多元化布局日渐成效，这将降低公司对单一陆上核电站业务的依赖性，减小政策变化对公司业绩的影响，有利于公司长期健康发展。
        2019  核电正式重启，公司陆上核电订单有望放量
        19  年初4  台“华龙一号”核电机组上会核准，标志核电正式重启且未来三年有望开启批量化建设。根据我们测算，公司产品单台机组价值量近3  亿元，按50%市占率估算，对应年均超10  亿订单，公司陆上核电站订单有望逐步放量。
        盈利预测与投资建议：
        公司是民营核电装备龙头，核电19  年初重启，行业拐点确立；引入中核香港产业基金作为战略股东，公司基本面拐点确立。预计2019-21  年净利润5.76/8.01/9.47  亿元，当前股价对应PE  19/14/12  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：
        海上浮动核电站设备收入确认进度不及预期；核电设备招标进度不及预期；核电新项目审批及开工不及预期。