华创证券-完美世界-002624-2019年一季报点评：《完美世界》前三月流水稳定性或超预期，《云梦四时歌》上线有望为Q2再添增量-190430

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        事项：
        公司2019年4月29日公布了2018年年报及2019年一季报。2018全年实现营业收入80.34亿元，同比增长1.31%；归母净利润17.06亿元，同比增长13.38%。2019Q1实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%；归母净利润4.86亿元，同比增长34.95%。
        评论：
        2019Q1实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%，环比下降19.00%。剔除院线业务影响后，游戏及影视业务收入实际较上年同比增长32.80%。《完美世界》手游正式上线12小时新增用户突破260万人，首日即达到当日iOS免费榜第一，首月流水超10亿。目前，《完美世界》手游稳居iOS畅销榜Top2，预期Q2利润贡献有望超越Q1。
        2018H2游戏收入27.58亿元，同比增长6.90%，环比增长3.57%。毛利率65.84%，同比下降2.80pp，环比下降1.46pp。移动游戏：2018H2收入14.99亿元，同比增长14.33%，环比增长23.70%。2018年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》手游及《武林外传手游》等新的游戏产品表现良好，《诛仙手游》等经典游戏延续稳定表现。未来预计将推出《云梦四时歌》、《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣  2》、《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC端网络游戏：2018H2收入10.37亿元，同比增长1.08%，环比下降10.47%。经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2018H2收入1.94亿元，同比下降6.41%，环比下降27.85%。
        2018H2影视收入16.09亿元，同比下降8.68%，环比增长60.25%%；毛利率30.02%，同比下降13.56pp，环比下降9.06pp。电视剧：2018H2收入12.81亿元，同比增长15.87%，环比增长173.88%。公司出品的《烈火如歌》《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等市场表现优异。2019年产品储备丰富。电影：公司推出网络大电影《灵魂摆渡?黄泉》、《河盗》及由张艺谋执导的史诗传奇电影《影》。
        盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游前三月发行商资源良好，预期再次超预期，Q2利润贡献有望超过Q1。《云梦四时歌》预计5.21日上线，为Q2再添增量。此外，《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，待获得版号后有望刺激流水进一步增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为21.61/25.55/28.53亿元（原预测19/20年归母净利润为21.42/25.58亿元），对应EPS1.64/1.94/2.17元，PE为18/15/14倍。根据可比公司近期TTM  P/E中枢22.9倍，我们给予公司目标价37.56元，维持“推荐”评级。
        风险提示：游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。