国泰君安-上海电气-2727.HK-由转型和改革所推动的增长，重申“买入”-190411

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        2018  年盈利同比增长  13.5%，符合预期。2018  年的销售和净利润分别同比增长  27.2%和13.5%。2018  年的业绩符合市场和我们的预期。2018  年毛利率同比下降  1.7  个百分点至18.2%，主要是由于  4  个业务板块中有  3  个板块的毛利率在期内出现下滑。2018  年净利润率同比微降  0.4  个百分点至  2.9%。
        2018  年新签订单同比大增  30.1%。2018  年新增订单同比上升  30.1%至  1,307.1  亿元人民币，意味着  2018  年第  4  季度的新签订单量同比增长了  66.3%并达到  404.1  亿元人民币。截至报告期末，在手订单总额为  2,069.9  亿元人民币(其中  862.1  亿元人民币尚未生效)，同比下降  8.8%。
        我们预计国内于  2019  年的新增发电装机容量约为  118  吉瓦，同比下降  5.1%。其中，火电、水电、核电、风电和太阳能预计将分别在  2019  年新增  35  吉瓦、10  吉瓦、8  吉瓦、25  吉瓦和  40  吉瓦的新增电力容量。在  2019  和  2020  年间，非水电可再生能源的新增装机容量预计每年将在  70  吉瓦到  80  吉瓦之间。
        我们重申“买入”的投资评级，并上调目标价至  3.80  港元。鉴于上海电气的持续改革和转型，我们对上海电气的前景充满信心。我们的目标价相当于  15.0  倍/12.7  倍/11.7  倍的  2019  年-2021  年市盈率或  0.8  倍/0.8  倍/0.8  倍的  2019  年-2021  年的市净率。