国泰君安-协鑫新能源-0451.HK-人民币升值及降杠杆将是重点，维持“买入”-190410

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        公司于  2018  年的盈利差于预期。公司于  2018  年的收入、毛利及净利分别同比上升了42.8%,  41.0%及同比下跌了  44.2%。期内的业绩差于我们以及市场的预期。导致期内盈利下降的主要原因包括融资费用的上升以及因人民币贬值引发的外汇损失。期内的毛利率和净利率分别同比回落  0.9  个百分点和  13.0  个百分点。  公司于  2018  年的光伏总装机容量达  7.31  吉瓦，同比升  22.0%。
        公司于  2018  年末的光伏总装机容量及光伏总并网容量分别达  7.31  吉瓦及  6.96  吉瓦，分别同比攀升  22.0%及26.4%。期内电力销售量同比升  46.9%至  7,830  百万千瓦时，而平均电价则在期内同比倒退  3.4%至人民币  0.76  元每千瓦时。在公司去杠杆的大前提下，我们预计公司的新增光伏装机容量将于  2019  至  2021  年间分别达到  150  兆瓦/  180  兆瓦/  200  兆瓦。
        我们在新的假设下调整了  2019  至  2021  年的盈利预测。考虑到债务结构的优化，去杠杆战略以及人民币的升值，我们预计公司的盈利将于  2019  年快速反弹。我们经调整后的  2019至  2021  年的每股盈利预测分别为人民币  0.0651  /  0.0591  /  0.0645  元。
        我们维持“买入”的投资评级并上调目标价至  0.50  港元。我们的新目标价相当于  6.5  倍  /7.2  倍  /  6.6  倍  2019  至  2021  年市盈率或  1.1  倍  /  1.0  倍  /  0.8  倍  2019  至  2021  年市净率。