华泰证券-上港集团-600018-业绩符合预期，积极推进多元布局-190430

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        业绩符合预期，毛利率提升改善盈利能力
        上港集团发布  2019  年一季度业绩报告。1Q19  公司实现营业收入  81.6  亿元，同比减少  5.6%；归母净利润  19.2  亿元，同比增长  16.4%，符合我们预期；毛利率  29%，同比上升  2  个百分点，盈利能力提升。我们认为公司集装箱业务将保持稳健增长，多元产业布局的投资业务将进一步推动盈利上行，我们维持对公司盈利预测不变。受益上海自贸区的进一步开放和“一带一路”战略的加速推进，公司估值有望提升。我们基于  20.3x-21.2x  2019E  PE  估值（公司历史三年平均  PE15.6x+2.5  个标准差，前值采用  17.8x-18.9x  2019E  PE），上调目标价至  9.97-10.41  元，维持“买入”评级。
        吞吐量稳步增长，业务结构调整优化毛利率
        1Q19  公司完成集装箱吞吐量  1,041  万标准箱（约占全国主要港口总吞吐量的  1/6），同比增长  6.9%，高于同期全国集装箱吞吐量增速  6.1%；货物吞吐量  1.32  亿吨，同比增长  2%，低于同期全国港口货物吞吐量增速  4.3%，但符合公司主动缩减低毛利率的煤炭接卸业务战略方向，公司  1Q19  总体毛利率上升  2  个百分点。
        全球第一集装箱港，有望受益自贸区进一步开放
        公司已连续九年位列全球第一大集装箱港，2018  年上海港集装箱吞吐量遥遥领先排名第二的新加坡港吞吐量约  15%。对标国际一流港口，上海港在功能上仍存在一定距离，因此《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》中提出加速上海自贸港建设和港区进一步的开放发展。我们认为，受益自贸区的进一步开放和建设，上海港有望吸引更多国际中转货源，集装箱吞吐量有望进一步提升。
        投资业务贡献显著，静待科创基金开花
        1Q19  公司实现投资收益  11.2  亿元，同比上升  6%，占归母净利润的  59%。
        2017年，公司以10亿认缴上海科创中心一期股权投资基金合伙企业15.3%  股权。2019  年科创板即将正式挂牌，未来公司创投项目有望获得丰厚回报。
        维持“买入”评级，上调目标价区间至  9.97-10.41  元
        我们认为公司集装箱业务将稳健成长，投资业务打开盈利上限，我们维持对公司盈利预测不变（2019/2020/2021  年预测  EPS  分别为  0.49/0.55/0.56元）。受益上海自贸区和“一带一路”建设加速发展，我们认为公司估值有望提升。我们给予公司  20.3x-21.2x  2019E  PE  估值（公司过去历史三年平均  PE15.6x+2.5  个标准差，前值采用  17.8-18.9x  2019E  PE），上调目标价至  9.97-10.41  元，维持“买入”评级。
        风险提示：1）全球经济下行、2）中美贸易摩擦加剧、3）自然灾害；4）政策因素。