国泰君安-中国东方航空-0670.HK-值得期待的一年，维持“收集”-190412

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        东方航空  2018  年净利润同比下降  57.5%，低于市场和我们的预期。剔除  2017  年出售东航物流的一次性收益（人民币  1,700  百万元）、汇兑损益和应占合营联营公司利润的影响后，净利润同比增长  31.6%。由于收入客公里（同比增长  10.0%）、客座率（同比增长2.0  个百分点）和客运收益（同比增长  3.7%）的提升，核心业务明显改善，收入同比增长12.5%至人民币  1,152.8  亿元。尽管扣航油单位成本同比下降  3.4%，但由于航油成本大幅增加，营业利润下降了  7.6%。
        我们已将基准年推至  2019  年，预计  2019  年至  2021  年净利润分别同比增长  216.8%/  32.4%/  12.6%。我们  2019  年和  2020  年的更新净利润预测较旧预测提高  26.0%和  16.2%，主要因油价假设下调。我们还调整了航空运输相关的假设，使收入预测略有下降。
        强劲的航空出行需求、减弱的油价和外汇风险下的良好行业环境以及票价改革带来的较强议价能力将提升航空公司的净利润。未来几年公司运力将继续稳步扩张，并将实现客运收益增长。因此，我们将东方航空投资评级维持在“收集”。由于盈利增加及估值上升，我们上调目标价至  6.71  港元，相当于  1.3  倍  2019  年市净率和  1.1  倍  2020  年市净率。