国泰君安-中国移动-0941.HK-ARPU将面临压力，“中性”-190426

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        中国移动  2019  财年第一季度业绩低于预期。通信服务收入同比下降  0.5%至人民币  1,659亿元，主要是由于数据流量资费的快速下滑以及国内流量漫游费自  2018  年  7  月取消的翘尾影响。2019  财年第一季度公司股东净利同比下降了  8.3%至人民币  237  亿元，主要是由于营业收入的同比下降以及刚性支出的增加。
        我们预计移动  ARPU  在  2019  财年仍将同比下降。提速降费政策的进一步实行以及激烈的市场竞争将使得公司的移动  ARPU  以及有线宽带  ARPU  在  2019  年继续出现同比下降。
        我们预计客户基数增长在  2019  年将放缓。2019  年  1  -3  月移动客户和  4G  客户的累计净增数分别同比下降  44.2%和  52.0％，主要原因是电信业人口红利的迅速减少和市场竞争激烈。然而，通过捆绑销售宽带和移动服务，公司仍有空间进一步增加宽带用户。
        我们将目标价从  82.50  港元下调至  77.00  港元，并下调公司的投资评级至“中性”。我们下调  2019-2020  财年的每股盈利预测  3.1%/  5.6%。目标价相当于  11.7  倍、11.4  倍和  11.1倍  2019-2021  财年市盈率。