国泰君安-中远海运港口-1199.HK-协同效应正体现，维持“收集”-190409

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        中远海运港口（“公司”）2018  年收入  10  亿美元，同比增长  57.6%，略好于我们预期。股东利润  3.25  亿美元，同比下降  36.7%。公司未来核心驱动力来自海洋联盟的增量箱量贡献。每股盈利  0.10  美元，好于我们预期，主要受益于吞吐量快速增长（2018  年吞吐同比增  17%，内生增长  7.8%）。公司全年派息率达到  40%，股息收益率  3.1%，构成具备吸引力的买入机会。
        与母公司中远海控和航运联盟的协同战略效果开始显现。2016  年重组之后，中远海运港口积极推行协同效应策略，充分利用母公司中远海控（收购东方海外（00318  HK）后，中远海控成为全球第三大集运公司）及其所在的航运联盟发挥其独特的航运-港口协同优势。2018  年，来自海洋联盟的吞吐量同比增长  33.7%。东方海外目前仅贡献了公司  2018  年3.3%左右的吞吐量。
        维持“收集”评级并上调目标价至  9.80  港元。管理层预计  2019  年吞吐量将实现低双位数增长，我们认为该目标可以达成。根据  2019  年前  2  个月的吞吐量表现以及对  2019  全年需求的预测，预测公司  2019  年吞吐量将实现  12%-13%左右的同比增长。公司目前估值水平具备吸引力。我们的目标价对应  9.5  倍、8.4  倍及  7.4  倍的  2019-2021  年市盈率。