天风证券-青岛海尔-600690-市场份额全线提升，卡萨帝品牌高增长-190430

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        事件：公司发布  2018  年年报和  2019  年一季报：公司  2018  年实现营业收入1833.17  亿元，同比增长12.17%，归母净利润74.40  亿元，同比增长7.71%，扣非后归母净利润  66.02  亿元，同比增长  17.38%。其中第四季度收入  451.78亿元，同比增长  10.37%，净利润  13.13  亿元，同比增长  0.66%；扣非后净利润  10.79  亿元，同比增长  16.18%。2019  年  Q1  实现营业收入  480.43  亿元，同比增长  10.17%，归母净利润  21.36  亿元，同比增长  9.41%，扣非后净利润  18.87  亿元，同比增长  7.12%。
        收入稳健增长，内外销齐发力：2018  年  Q3、Q4  公司收入分别逆势增长11.5%、10.37%，显示公司强大的竞争力。2018  年公司海外市场收入占比达到了  42%，且  100%为自有品牌。2018  年国内市场份额持续提升：2018年公司国内市场中，冰洗保持了海尔的领先优势，受益于产品结构升级带来的均价提升，冰箱、洗衣机收入同比增长  14%、13%。公司完善电商渠道中高端全品类和全系列布局，2018  年电商渠道零售增幅  29%。海外市场增速大幅领先：2018  年  GEA  美元收入口径同比增长  13%，欧洲市场收入增长  25%。2019  年  1  季度：公司白电和厨卫业务收入增长  13.3%；不考虑并表  Candy  因素，公司白电和厨卫业务收入增长  8.1%。内销市场各品类份额继续全面提升，GEA  在北美行业负增长的环境下，美元口径收入增长  10%。
        2018  毛利率小幅下降，2019Q1  同比改善：2018  年公司毛利率为  29.01%，同比下滑  1.99pct。分品类看，空调、冰箱、洗衣机、厨电、热水器装备部品和洗衣机毛利率同比分别变动-0.11、-1.68、-6.84、+2.29、-2.48、+7.58pct。
        公司期间费用率控制良好，公司各品类在销售中的协同性加强，营销支出得到控制。公司  19  年  Q1  受益于产品结构提升，毛利率同比增加  29.12%，销售费用率增长  1.58pct，预计是加大卡萨帝投入以及  candy  并表导致。公司  Q1  销售商品收到的现金同比增长  9.48%，基本与收入端同步。经营活动产生的现金流量净额较同期下降  39.01%，主要是部分子公司根据运用节奏备货所致；投资活动和筹资活动产生的现金流量净额较同期下降较多，主要是本期并购  CANDY  导致。
        卡萨帝高增长、套系化前装展示成为重要渠道；新一期员工持股计划公布：2018  年卡萨帝收入增长  44%，继续保持高增长，公司高端品牌的布局和影响力已经和竞争对手拉开较大差距。2018  年卡萨帝门店建设超过  1800  家，累计超过  8000  家。2018  年公司建设  3037  个全网智慧家庭体验店，通过成套展示家电方案，实现一站式购物，2018  年全屋集成渠道零售额超过  50亿元，同比增长  100%。公司发布第四期核心员工持股计划草案，参与人员共计不超  635  人，资金  2.7  亿元，存续期不超过  3  年，激发员工积极性。
        投资建议：公司利润端增速略低于收入端，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年净利润分别为  82.37、90.28、98.57  亿元（2019-2020年盈利预测前值为  86.1  和  94.4  亿元），同比增速分别为  10.71%、9.61%和9.18%，对应动态估值分别为  13.3、12.1  和  11.1  倍，公司形成全球品牌运营，研发制造国际化加速，国内的竞争格局中高端品牌已经领先维持“买入”投资评级。
        风险提示：地产后周期产业需求低于预期；海外品牌和市场拓展不达预期