光大证券-步步高-002251-2019年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续提升-190430

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        ◆公司1Q2019营收同比增长2.55%，归母净利润同比增长3.47%  
        4  月27  日，公司公布2019  年一季报，1Q2019  实现营业收入56.19  亿元，同比增长2.55%，增幅大于4Q2018  增长的0.27%。实现归母净利润1.86  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.21  元，同比增长3.47%，实现扣非归母净利润1.84  亿元，同比增长14.70%，业绩符合预期。    
        ◆1Q2019毛利率上升1.51个百分点，期间费用率上升1.64个百分点  
        1Q2019  公司综合毛利率为23.66%，较上年同期上升1.51  个百分点，  主要原因包括：1）新开购物中心、部分百货自营转租赁，导致毛利率高的租赁模式收入占比提升，2）随着公司经营规模扩大，公司与供应商的议价能力增强。1Q2019  公司期间费用率为18.99%，较上年同期上升1.64  个百分点，其中销售费用率为16.11%，较上年同期上升1.22  个百分点，主要原因是近两年新开门店数量较多，培育期的各项费用高。财务费用率为1.13%，较上年同期上升0.48  个百分点，主要原因是公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。    
        ◆区域商业龙头，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化  
        2018  年，公司新开超市38  家,百货店2  家。截至2018  年12  月底，公司拥有门店341  家（超市290  家、百货店51  家），面积合计约415  万平方米。公司处于快速扩张期，新门店培育、收购门店整合导致短期费用水平处于高位。2018  年初，腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018  年4  月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。    
        ◆上调盈利预测，维持"增持"评级  
        我们认为公司处于快速扩张期，区域龙头地位较为稳固，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化，我们上调对公司2019-2021  年EPS  的预测，分别至0.20/  0.22/  0.25  元（之前为0.18/  0.19/  0.20  元）。公司当前PS（2019E）为0.38X，显著低于近三年均值（0.7X），PB（2019E）  为1.0X，显著低于近三年均值（1.9X），维持"增持"评级。    
        ◆风险提示：跨区域经营的风险，新店培育费用高于预期。