华创证券-长川科技-300604-2019年一季报点评：高投入完善业务布局，未来成长可期-190429

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        事项：
        公司发布2019年一季报，报告期内，实现营业收入4275.22万元，同比减少6.13%，实现归母净利润48.20万元，同比减少93.62%，归母扣非净利润-477.53万元，同比下降172.70%。
        评论：
        收入下滑，费用高增，施压利润
        报告期内，由于全球半导体市场景气下滑，公司收入同比下滑6.13%至4275.22万元。由于产品配置情况和销售结构的差异，公司各季度毛利率波动较大，报告期内，公司实现综合毛利率55.6%。费用方面，公司加大市场开发力度，积极进行研发投入推进技术升级，同时，履行限制性股票股权激励计划，股份支付费用按解除限售比例摊销，导致费用大幅增加。期间费用同比增长34.72%至3190.28万元，期间费用率大幅提升22.62pct至74.62%，其中，管理、研发、销售费用率同比分别增加2.88pct、15.67pct和2.03pct至14.90%、43.12%和16.98%，较高的费用投入施压盈利，导致归母净利润同比下降93.62%至48.20万元。
        持续研发投入提升产品竞争力，期待新产品放量
        公司测试台已实现规模化国产替代，具备较高的毛利水平，分选系统不断突破新技术和新机型研发，为我国集成电路提供了高性价比选择，同时，公司已经突破了探针台在超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等方面的技术难关，数字测试机和MEMS测试机也在不断夯实技术储备，CTA8290D测试系统、C9D、C8H、C6系列产品不断升级优化，全自动超精密12寸晶圆探针台开发成功，模组自动化测试装备成功导入国内主流模组制造厂商。高研发投入使得公司多款产品技术储备不断完善，未来新产品放量有望显著带动公司业绩增长。
        收购  STI  完善业务布局
        公司拟通过发行股份的方式收购STI，STI是全球领先的集成电路封测设备提供商，在全球拥有完善的销售网络，为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备。通过收购  STI，公司将进一步丰富产品类型，实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同，将大大提升公司的市场竞争能力，增厚公司业绩。
        盈利预测、估值及投资评级：在不考虑并表的情况下，我们预计2019-2021年公司实现归母净利润0.75、1.28和1.66亿元，对应EPS  0.50、0.86和1.12元，对应PE  70、41、31倍。公司营收规模较小，正处于业务拓展的高成长阶段，前期高投入对公司盈利影响较大，当前盈利不能充分反映公司现有资产价值和盈利水平，考虑采用PS法估值，结合海外可比公司泰瑞达相似发展阶段的PS走势和公司历史PS情况，给予2019年20倍PS，目标价47.62元，维持“推荐”评级。
        风险提示：业务拓展不及预期，下游需求不及预期。