华泰证券-内蒙华电-600863-19Q1业绩增长36倍，高性价比的二线火电龙头-190430

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        业绩合乎我们预期  ，  给予“买入”评级
        受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好，19Q1  年电力业务量价双升，一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利  31.4/1.8/1.8  亿，同比+14%/3586%/8343%，业绩合乎我们的预期。维持  19~21  年  EPS  预测为0.20/0.24/0.25  元，19-21  年  BPS  预计为  2.45/2.55/2.64  元，当前股价对应  19~21  年  P/E  为  16/14/13x。参考行业可比估值，考虑到公司前景可期，分红政策超预期，给予公司  19  年  1.4-1.5  倍  PB，维持目标价  3.43-3.68  元，给予“买入”评级。
        电力量价向上共振，推动  19Q1    业绩高增长
        受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好，19Q1  年电力业务量价双升。1）量：19Q1  公司完成发电量/售电量  116/107  亿千瓦时，  同比增长7.3%/7.4%，受益于内蒙本地电力需求高景气度，蒙西发电量/售电量同比增长  42%/43%；2）价：受市场电折价收窄利好，19Q1  公司实现平均售电单价  253.18  元/千千瓦时（不含税），同比增长  1%。一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利  31.4/1.8/1.8  亿，同比+14%/3586%/8343%，业绩合乎我们的预期。
        2019-21    年分红比率不低于  70%  ，投资价值突出
        根据公司公告，2019-2021  年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的  70%且每股分红不低于  0.09  元。根据测算，在可转债不转股的情况下，基于我们预测的  2019  年  11.4  亿归母净利润，假设分红比率为  70%，则相对于  4  月  29  日收盘价的分红收益率为  4.3%，如果  18.7亿可转债全部转股，股本将增加至  64.5  亿股，分红收益率为  3.9%，投资价值可观。
        看好增量资产盈利+  存量资产反弹，19    年大有可为
        增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机  47.5  万千瓦，我们预计  19年逐步投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时有望逾3000；2）和林项目：装机  132  万千瓦，外输至乌兰察布，18  年乌兰察布供给缺口最高达  270  万千瓦，未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹：受制于煤价高位，蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差，我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。
        维持“买入”评级
        我们维持  19~21  年  EPS  预测为  0.20/0.24/0.25  元，19-21  年  BPS  预计为2.45/2.55/2.64  元。当前股价对应  19~21  年  P/E  为  16/14/13x，P/B  为1.3/1.3/1.2x。参考火电行业内可比公司  2019  年平均  P/B  为  1.3x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，叠加公司分红政策超预期，投资价值可观，给予公司  19  年  1.4-1.5  倍  PB，维持目标价至  3.43-3.68  元，维持“买入”评级。
        风险提示：煤价上行，电价调整，来水挤压火电利用小时。