上海证券-双箭股份-002381-2019年一季报点评：输送带主营稳健发展，养老产业规模高速增长-190430

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        事件
        双箭股份发布2019年一季报，2019年1-3月实现营业收入4.01亿元，同比增长32.02%，归属于母公司股东净利润5263.71万元，同比增长196.59%，达到之前业绩上修预告上限。
        2018年全年实现营业收入13.58亿元，同比增长19.36%；归属于母公司股东净利润1.56亿元，同比增长38.98%。其中Q4单季度营收3.39亿元，同比增长8.89%；归属于母公司股东净利润3605万元，同比增长30.02%。
          公司  点评
        橡胶输送带龙头企业，  主营业务稳步增长
        公司主营业务为橡胶输送带产品，下游为电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。公司产品覆盖棉帆布芯输送带、尼龙帆布芯输送带、聚酯帆布芯输送带、整芯输送带、钢丝绳芯输送带、芳纶输送带等。18  年输送带业务实现营业收入  12.99  亿元，同比增长24.73%，毛利率为  25.43%，同比提升  4.85  个百分点；胶片业务实现营业收入  674  万元，同比增长  4.56%，胶管业务实现营业收入  84  万，同比增长  6947.68%。从产销情况来看，18  年橡胶和塑料制品业生产4226.65  万平米，同比增长  12.29%，销售  4165.38  万平米，同比增长13.51%，销售单价有所提升。库存  615.3  万平米，同比增长  43.09%，库存增幅较大主要是因为集中交货期在  19  年  1  月，从  19Q1  情况来看，在营收快速增长的同时，库存有所下降。从毛利率来看，19  年  Q1  季度达到  28.95%，环比继续提升，再度创下近年新高。
        主营相关新项目  持续扩张  ，  产业链整合提供增量
        公司期间费用率方面控制较好，18  年销售费用  7646.13  万元，同比减少  0.52%，管理费用（不含研发费用）6567.65  万元，同比下降10.46%，二者费用率为  10.47%，同比下降  2.73  个百分点，主要原因系合并北京约基工业股份有限公司。财务费用为-1339.90  万元，主要系人民币贬值所致。同时，公司  13  年收购金平苗族瑶族傣族自治县橡胶有限责任公司经营性资产，并启动年产  1  万吨颗粒胶技改项目，保障了原材料稳定供应。
        公司海外销售同比增长，18  年实现营业收入  2.95  亿元，同比增长14.83%，毛利率  28.43%，同比提升  5.01  个百分点。公司通过多渠道开发新客户，逐步提升海外市场市占率。
        主营相关新项目持续扩张，产业链整合提供增量
        公司按照“做大养老产业，打造知名品牌”的战略思路积极推动养老业务发展。全资子公司桐乡和济颐养院有限公司平稳发展，凤鸣街道养老服务中心暨和济颐养院凤鸣分院已正式开始运营。18  年公司养老业务实现营业收入  1416.55  万元，同比增长超过  60%。公司未来将继续完善养老产业布局，预计随着入住率提升，将给公司业绩带来积极影响。
          盈利预测与估值
        我们预计公司  2019、2020  和  2021  年营业收入分别为  14.87  亿、17.00  亿和  18.57  亿元，同比增长  9.45%、14.35%和  9.22%，归属于母公司股东净利润为  2.32、2.96  和  3.64  亿元，同比增长  48.61%、27.28%和  23.03%，每股  EPS  为  0.54、0.69  和  0.85  元。对应  PE  为  16.9、13.3和  10.8  倍。  首次覆盖，  未来六个月内  给予    “  谨慎  增持”评级  。
          风险提示
        新产线扩产不及预期；高端市场拓展不及预期；原材料价格出现波动；系统性风险。