上海证券-利亚德-300296-2019年一季报点评：小间距业务高速增长，一季度业绩回暖-190430

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        事件
        利亚德发布2019年一季报，2019年1-3月实现营业收入22.47亿元，同比增长23.50%；归属于母公司股东净利润为3.41亿元，同比增长12.13%,；扣非后归属于母公司股东净利润3.29亿元，同比增长10.21%。
          公司  点评
        夜游板块小幅收缩  ，  其余业务均维持较好发展
        公司  2019  年一季度营收增速  23.50%，截止  2019  年  4  月  21  日新订单及新中标项目合计  41  亿元，同比增长  30%，其中智能显示  25.3亿元，夜游经济  10.7  亿元，文旅  3.7  亿元，VR1.3  亿元。按营收来看，Q1  季度智能显示业务实现营收  13.09  亿元，同比增长  36.15%，文旅营收  2.69  亿元，同比增长  55.77%，VR  营收  7250.62  万元，同比增长20.62%，夜游经济  5.94  亿元，同比减少  4.28%，除夜游经济按计划收缩外，其余业务均取得了较好发展。
        小间距  井喷式发展，渠道拓展、新品开发提供有力支撑
        公司重新聚焦智能显示业务后，板块发展超出市场预期，毛利率35.51%，有小幅提升。LED  小间距业务继续井喷式发展，19  年  Q1  季度实现营业收入  7.06  亿元，同比增长  63.53%，占智能显示业务的  54%，其中直销  4.49  亿元，同比增长  74.24%，经销  2.57  亿元，同比增长47.70%。LED  显示屏业务和  LCD  大屏拼墙业务营收分别为  3.30  亿和2.72  亿元，同比增长  20.29%和  6.87%。渠道销售方面，千店计划进展顺利，达到  500  家；新品方面，智能会议一体机、透明屏等新产品推广顺利，有望实现新增  5  亿元订单的目标；境外销售方面，小间距电视境外占比  27%，同比增长  128%，平达渠道小间距销售  1.36  亿元，同比增长  87%，占平达销售渠道的  33%。
        文旅、VR    稳步推进，季节性回款差无碍经营发展
        公司文化旅游和  VR  板块继续稳步增长，尽管文旅业务部分客户也是政府部门，但因占比较小，且付款方式与直销的显示业务一样，因此影响相对较小。VR  板块依托  NP  的技术和产品，进行国内市场的开拓，1.3  亿新签订单中境内订单近  2300  万，同比增长  909%，进一步验证了发展逻辑。
        此外，公司  19  年  Q1  季度经营性现金流较差，主要原因为智能显示一季度项目较多，增加库存备货  1.43  亿元，夜游经济确认重大项目增加存货，但回款周期较长所致。但智能显示业务回款较快，夜游经济项目优质，坏账风险较低，预计未来将会出现大幅好转。
        盈利预测与估值
        基于公司一季报业绩回暖及小间距产品增长超预期，在夜游板块发展相对放缓的情况下，公司整体增速仍然可观，因此，我们认为公司估值低于正常水平，修复空间较大。我们预计公司  2019、2020  和2021  年将实现营业收入  97.71、122.97  和  151.40  亿元，同比增长26.88%、25.86%和  23.12%，归属于母公司股东净利润为  16.81、21.96和  27.96  亿元，同比增长  32.93%、30.67%和  27.29%，每股  EPS  为  0.66、0.86  和  1.10  元。对应  PE  为  12.8、9.8  和  7.7  倍。  未来六个月内  维持    “增持”评级  。
          风险提示
        夜游项目受政策影响出现波动；LED显示产品受出口国政策影响；新产品研发及销售不及预期；系统性风险。