国金证券-基础化工行业：长江“三磷”治理行动拉开序幕，加速磷化工行业整合步伐-190505

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        事件
        2019  年  4  月  30  日，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，“三磷”整治重点落实在磷矿、磷化工以及磷石膏库三个领域，对水处理、粉尘处理以及生态环境进行重点整改，以“一企一策”的方式推进综合整治。方案将指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等  7  省（市）开展集中排查整治。
        评论
        长江流域集中了绝大部分磷矿企业，“三磷”治理将大幅提升磷矿行业的整合速度。我国磷矿资源分布高度集中，贵州、湖北、云南、四川四省的磷矿储量约占全国的  85%，磷矿产量占比达到  97%，可以说鄂、贵、云、川四省基本主导我国磷矿行业，而这四个省份皆位于长江流域。从  2016  年以来，我国就逐步加大对长江流域的排污企业进行集中整治，主要以各省市为单位，对辖区内生态环保区域磷矿企业进行了集中的关闭整改，整合了大量的小规模磷矿企业，大幅提升了行业的集中壁垒。而此次针对长江流域的“三磷”治理行动明确了流域的污染治理方向，对流域沿线涉及的  7  个省市进行点对点普查，将整合力度有效延伸，从原来的生态保护区域扩展至区域内的逐个审查，加大了排查管控力度，扩大了整改范围，极大地加快了磷矿行业清除规模小、污染不达标落后产能的进程。通过此次行动，我国磷矿行业将持续整合，行业集中度有望进一步提升，磷矿石产量预期将持续下行。
        高成本企业面对环保重压将持续退出市场，磷肥行业集中度有望持续提升。由于磷肥下游主要应用于农业领域，受到国内化肥使用效率提升的影响，国内对磷肥需求量逐步趋于平稳，然而由于过快扩张，磷肥产能增长过快，海外产能持续兴建，我国磷肥出口有限，因而国内磷肥供给相对充裕，产品的盈利空间较为有限。高成本的小规模企业成本较高盈利能力差，且开工较低，经营运转的现金流有限，面对不断提升的环境治理要求，难以进行有效投入，在持续的环保治理中将陆续退出市场。此次长江“三磷”治理行动将对磷化工行业进行全面的摸排，有望加速行业中的落后产能退出。
        含磷农药市场清淡，“三磷”治理有望减轻行业供给压力。2018  年四季度以来，我国含磷的农药产品价格持续下滑，受到下游需求清淡影响，行业的整体的供给宽松，产品价格一路下行。3  月江苏响水事故发生以来，江苏逐步开展化工安全治理行动，虽然江苏省是农药生产大省，但安全治理尚未对农药行业供给产生较大影响，行业供给过剩状况仍然持续，而此番“三磷”治理行动将有效针对含磷农药的生产企业，对于环境保护不达标的企业将重点进行治理整改，预期此番行动叠加江苏省的化工行业治理行动，将有望对含磷农药行业进行竞争格局优化，淘汰一批小规模环保不达标企业，从而减轻行业的供给压力
        投资建议
        此次长江“三磷”治理行动覆盖的  7  个省市是我国磷产品的高度集中区，可以说是基本主导了我国的磷化工行业的发展，此次针对磷矿、磷化工、磷石膏的专项整治行动将有望加速淘汰行业内环保不达标的落后产能，促使行业集中度不断提升，改善行业整体的竞争格局，而其中具有一体化布局的大型规模化企业将有望抵御原材料价格波动风险，同时凭借良好的环保排污要求持续占领市场，建议关注具有磷矿一体化布局的大型磷化工企业云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特。
        风险提示
        政策执行不达预期风险；下游需求大幅下行风险；磷化工产品出口大幅下降风险。