国金证券-社会服务行业周报：五一长假景区表现优异，澳门博彩4月下滑8.3%-190505

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        本周行情回顾  
        本周沪深  300  指数上涨  0.62%，CS  餐饮旅游上涨-1.00%至  7741.602，排名第十五名。其中免税板块涨幅  0.2%，出境游涨幅-4.9%，餐饮板块涨幅-1.7%，主题景区涨幅-0.4%，传统景区涨幅-3.0%，酒店板块涨幅  0.2%。
        行业点评  
        澳门博彩  4  月下滑  8.3%，预计中场业务正向增长，VIP  仍维持下滑趋势。19  年  4  月幸运博彩毛收入  235.88  亿澳门元/-8.3%，19  年  1-4  月幸运博彩毛收入  997.39  亿澳门元/-2.4%。四月下滑  8.3%是  17-19  年内降幅最大的月度表现，但其表现整体符合市场预期，去年同期基数相对较高。分版块来看中场业务维持接近  10%增长，VIP  业务受制于资本管制及禁烟等影响下滑幅度较大。4  月市场相对淡季，五月在小长假影响下有望带动整体博彩收入的表现回暖。
        五一假期全国接待游客  1.95  亿  人  次  /+13.7%，  实现收入  1176.7  亿  元/+16%，五一假期延长带动景区表现优异。按照日均接待量同比口径来看，峨眉山、武陵源、黄山等自然景区均录得较快的增长（其接待量分别为  7.34万  人/+32%、9.23  万  人/74%、11.23  万  人/+44%），三亚千古情接待游客14.71  万  人  次  ，  去  年  五  一  接  待  游  客  13.47  万  人  次  ，  按  照  日  均  接  待  量  下  滑18%，去年基数相对较高；乌镇接待游客  30.44  万人次/+21.05%；实现门票收入  3455.98  万元/+18.08%。
        宋城演艺完成子公司六间房的重组脱表方案，商誉风险解除，方案符合市场预期。六间房与花椒完成最终的重组方案，重组后公司持有六间房  39.53%股权，奇虎三六零持有  39.54%，公司为二股东，重组后集团公司不再纳入宋城演艺的财务报表并表范围）。六间房脱表后公司因收购六间房所产生的27.9  亿元商誉将风险消除。重组后产生投资收益能够  19  年贡献宋城业绩(约2  亿元)，收入端  19  年将出现较大的波动性，只并表约四个月的六间房营收表现，未来六间房与秘境和风的重组新公司将以投资收益的形式影响公司的利润数据。
        估值层面——在  19  年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
        1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速  10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
        2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，六间房大概率脱表，  19  年-21  年扩张带来的业绩弹性较强。
        3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。公司剥离旅行社业务能够聚焦免税主业，提升公司整体的盈利能力，优化业务结构。离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益。19  年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。
        推荐标的
        中国国旅、宋城演艺
        风险提示  
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。