国海证券-宝钢股份-600019-年报一季报点评：2018年盈利新高，板材下游汽车行业回暖-190430

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        事件：
        公司发布2018  年年报与2019  年一季报：2018  年实现营收、归母净利3047.79  亿元、215.65  亿元，同比增幅5.4%、12.5%。2019  年一季度实现营收、归母净利653.78  亿元、27.26  亿元，同比下滑3.1%、45.7%。2018  年基本每股收益为0.86  元，拟派发现金红利0.5  元每股，以2019年4  月30  日收盘价计，股息率6.9%。
        投资要点：
        2018  年生产经营情况：公司2018  年钢材产销分别为4675  万吨、4710万吨，同比增长3.0%、2.0%。分品种看主要产品冷轧卷、热轧卷、钢管、长材及其他钢铁产品实现销售1852  万吨、2054  万吨、222  万吨、179  万吨及403  万吨，销量分别较上年增减7.5%、-3.8%、4.0%、3.9%、7.8%。其中冷轧、热轧卷板平均售价为513.6  元/吨、384  元/吨，较2017  年上升4.7  元/吨、28.4  元/吨。盈利能力方面，公司冷轧、热轧的毛利率分别为16.3%、19.2%，与上年基本持平，钢管、长材毛利率则大幅提升9.8pct.、2.5pct  至12.7%、17.9%，综合毛利率上升0.92pct.至15.11%。2018  年吨钢售价、吨钢成本及吨钢毛利为4527  元/吨、3730  元/吨、796  元/吨，同比上升307  元/吨、180元/吨、127  元/吨。
        成本削减情况及主要财务指标：公司2018  年业绩平稳增长，实现利润总额278.2  亿元并创历史新高。成本管控方面，四大基地协作、增质提效，全年削减成本38.6  亿元，负债较年初下降6.7pct.至43.5%。三费和研发费用合计营收占比6.8%。经营现金流456.1  亿元，同比去年增加38%。
        汽车消费触底回升，湛江三高炉贡献未来主要增量。宝钢产品产量80%以上为冷、热轧卷板，下游主要对应汽车、家电等消费行业。由于2016-2017  年三、四线城市棚改货币化安置及这两年汽车行业购置税的优惠，居民消费潜力被提前透支。上述两项政策在2018  年力度减弱或逐步退出，导致汽车销量增速从去年下半年起大幅跳水，公司的板材售价也从去年三季度逐步走低。当前时点汽车销量增速由年初触底回升，一季度降幅明显收窄。全年来看在可能推出的促进汽车消费及减税降费利好等政策刺激下，汽车销量将重回正增长区间，家电等行业的状况也类似，利好公司未来板材出货价格。根据年报披露，湛江三高炉2019  年3  月全面开工、计2021  年投产，是公司未来主要的产能增量。
        “增持”评级。公司为国内钢铁行业翘楚、长期经营稳健高分红。预计公司2019-2020  年EPS  为0.70/0.75/0.79  元、对应PE10.19/9.61/9.04  倍，下调盈利预测，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济走低，汽车、家电等下游行业需求不及预期；铁矿石价格大幅走高；宝钢湛江扩展计划滞后。