西南证券-医药行业2018年报及2019年一季报总结：行业分化明显，疫苗，CRO和药店等表现抢眼-190505

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        概述

        医药行业：国家统计局显示医药制造业2018年累计收入和净利润同比增速分别为12.6%和9.5%，2019年1季度分别为9.4%和7.6%，同时2018年本药物综合数据库医院药品收入增速2.7%，我们判断2019年行业收入端整体或维持接近10%的增长。237家医药上市公司2018年收入和归母净利润总额增速分别为18.3%和19.6%，2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为12.1%和13.5%，归母净利润总额增长分别为-7.4%和7.3%。整体上收入端呈2位数增长，但利润端在带量采购和商誉减值后明显下滑，考虑到2018年上半年的高基数，我们判断2019年行业净利润同比增速或成前低后高态势。

        化学制剂：2018年收入总额增速为24%、归母净利润总额增速为6.3%；2018年4季度和2019年1季度收入增速分别为18.3%和14.6%，归母净利润总额增速为-22.7%和2.0%；受两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好：恒瑞医药和科伦药业等。

        原料药：2018年收入总额增速为24.2%、归母净利润总额增速为41.5%；2018年4季度和2019年1季度收入增速分别为10.2%和-34.2%，归母净利润总额增速为1.6%和和-23.4%；在响水事件后，环保和安全生产高压下，原料药行业或将再次进入景气周期。重点关注：富祥股份等。

        中药：2018年收入总额增速为9.8%、归母净利润总额增速为7.6%；2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为-4.3%和7.8%，净利润总额增长分别为-12.8%和0.4%；品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀、华润三九、云南白药等。

        生物药：2018年收入总额增速为42.8%、归母净利润总额增速为27.1%；2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为31.1%和34.0%，净利润总额增长分别为13.2%和24.1%；行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新、智飞生物、康泰生物。

        医疗器械：2018年收入总额增速为20.1%、归母净利润总额增速为8.0%；2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为22.2%和19.4%，净利润总额增长分别为29.6%和26.1%；其中体外诊断行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗、鱼跃医疗、迈克生物和理邦仪器。

        药店：2018年收入总额增速为25.2%、归母净利润总额增速为20.4%；2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为27.4%和31.1%，净利润总额增速分别约为8.3%和30.6%；医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。

        医疗服务：2018年收入总额增速为29.4%、归母净利润总额增速为16.2%；2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为7%和21.3%，净利润总额增速分别约为-22.7%和24.3%；行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科和美年健康。

        创新服务产业链：2018年收入总额增速为26.8%、归母净利润总额增速为64.6%；2018年年4季度和2019年1季度营业收入增速分别为31.6%和28.7%，归母净利润增速分别为63.4%和31.9%；受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德、泰格医药、药石科技。

        医药流通：2018年收入总额增速为15.8%、归母净利润总额增速为-6.1%。2018年4季度和2019年1季度营业收入总额增长分别为18.5%和16.1%，净利润总额增长分别为2.1%和14.8%；两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，重点关注：上海医药和柳药股份。

        风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。