平安证券-长城汽车-601633-业绩符合预期、毛利率环比提高-190430

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        投资要点
        事项：
        公司发布2019年一季报：1Q19实现营业收入226.3亿元，同比减少14.9%；归母净利润7.7亿元，同比减少62.8%，扣非净利润6.4亿，同比减少69.7%。
        平安观点：
        毛利率环比略有提高，单季度利润趋势向上。1Q19  实现营收226.3  亿元，同比-14.9%，在1Q  销量同比增长情况下，营收下行主要是由于WEY  品牌占比从16.7%下降到9.4%，另外欧拉收入记账采取的扣除补贴后的单车价格。毛利率环比略有提高，主要是由于F7  和皮卡等高盈利产品销售占比提升所致，我们预计此态势将会不断延续，且随行业回暖，WEY  品牌销量占比也将会有所恢复，随4  月份年降和减免增值税效果体现，公司2Q  盈利能力预计将会得到大幅提高。
        费用率预计继续维持稳定，研发重视度不断提高。费用率方面，公司1Q研发费用4.3  亿，同比增长约41.5%，预计公司在智能化方面的研发支出将不断增加，维持一定的资本化比例。销售费用率同比略有提高，公司营销能力大幅提高，且对于不同产品也进行不同的技术调校，进行分网销售。我们预计费用率方面，全年将继续维持稳定。
        份额逐步回归，2020  年迎新品周期。公司管理体制改革+FH  系列分网销售，2019  年1  季度销量持续跑赢行业，2020  年公司预计迎来新品周期，且动力总成技术迎来大换代，单车盈利预计恢复。新能源欧拉品牌准确切入A00  级市场，长城宝马2020  年有望量产切入高端电动车，长期看公司新能源产品有望复制其SUV  之路。
        盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为0.69、0.99、1.20  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV  竞争格局恶化风险，合资品牌  SUV  价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌  10-15  万价格区间  SUV  造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。