上海证券-开元股份-300338-Q1职教收入高增50%25%2B，毛利率持续提升-190430

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        公司动态事项  
        公司发布2019Q1季报，Q1实现营收3.56亿元，同增50.94%，归属净利润2215万元，同增32.31%。
        事项点评  
        恒企&中大英才  Q1  收入高增  50%+，招生与客单价齐升
        公司  Q1  实现营收  3.56  亿元，同增  50.94%，具体看恒企教育收入  3.01亿元，同增  55.90%，主要系在线教育持续发力带动营收大幅增长，其中天琥教育收入  5433  万元，同增  114.56%；中大英才收入  2121  万元，同增  58.99%，主要系开展全员推广活动、新增学习课程等拉动收入增长；仪器仪表及配套业务收入  3446  万元，同增  14.06%。职业教育合计收入贡献超过  90%。恒企教育  Q1  共招生  4.6  万人次，同增  18%，成交客单价  7697.41  元/人次，同增  6.4%，实现销售回款  3.64  亿元，同增  29.2%，收现比  1.21；中大英才  Q1  在线成交  9.6  万人次，同增25.83%，成交客单价  257  元/人次，同增  14%，实现订单销售回款  2464.5万元，同增  51%，收现比  1.16。截止期末，公司账面预收款项余额为3.13  亿元，较期初增长  7.80%。
        Q1  恒企毛利率大幅提升，职业教育盈利增长  18%左右
        公司季度毛利率  75.3%，同比提高  8.4pct，一方面毛利率较高的职业教育收入占比不断提升，另一方面职业教育板块自身的毛利率水平进一步上升，其中恒企、中大英才  Q1  毛利率分别为  77.90%（+7.25pct）和  60.69%（  -2.05pct  ）。公司销售/管理  /财务/研发费用率分别+6.6pct/+1.8pct/-2.5pct/+0.6pct  至  32.6%/26.5%/3.6%/4.3%，销售费用率较大幅度上涨主要系为了拓展市场加大了推广投入，管理费用率上涨主要系职业教育员工增加导致薪酬上涨且制造业发生相关剥离费用，财务费用率上涨主要系恒企学员贷款贴息增加，公司期间费用率合计达到  67.0%（+6.5pct）。由于恒企、中大英才的高新技术企业资格认定到期，Q1  暂按  25%税率计提所得税导致  Q1  有效税率为  33.3%，同比提高  1.4pct，预计年内恒企和中大英才均能通过高新技术企业复审。
        Q1  公司实现归属净利润  2215  万元，同增  32.31%，具体看恒企贡献盈利  2586.45  万元，同增  17.82%；中大英才（并表  70%）贡献盈利  239.19万元，同增  18.81%；原有制造业亏损  549.38  万元，主要系子公司开元机电注销及燃料智能化产品销售情况不达标。
        剥离制造业务，打造综合性职教集团
        2019  年  4  月制造业务将实现剥离，不再并表，公司成为纯职业教育标的。恒企一方面深耕财经、自考、设计、IT  四大业务，渠道端每年新增校区  10-20%，产品端不断完善产品矩阵，持续向多品类、中高端延伸，另一方面积极扩展赛道，已探索教师资格考证培训、年轻时代、行家网校等新项目，未来规划每年探索孵化不少于  2-3  个新项目，向多赛道多元化多品牌的综合性职业教育运营集团演进。19  年恒企目标销售回款  15  亿元，同增约  19%。中大英才将加强与恒企的线上线下深度融合，包括项目试点、人员融合等，19  年销售回款目标  1.5  亿元，同增约  51%。
        投资建议
        维持盈利预测，预计2019-2021年公司归属净利润分别为1.98/2.49/3.19亿元，对应EPS分别为0.57/0.72/0.92元/股，对应PE分别为22/18/14倍（按2019/4/29收盘价计算）。公司剥离制造业成为纯职教公司，恒企销售回款增长目标近20%，保持良好势头体现信心，现阶段打磨产品、拓展渠道、抢占份额，预计在回款指引下收入端将保持较快增长，并逐步转化为利润迎来业绩的稳步释放。公司逐渐厘清业务条线和管理机制，未来经营效率有望提升为业绩带来弹性，当前估值处于较低水平，具备修复空间，维持“增持”评级。
        风险提示  
        商誉减值风险、公司控制权发生变更风险、行业竞争加剧风险、IT业务持续亏损风险、人才流失风险等