上海证券-上海医药-601607-2019年一季报点评：收入增速同比明显上升，持续加码研发投入-190430

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        公司动态事项  
        公司发布2019年第一季度报告。
        事项点评  
        收入增速同比明显上升  
        公司2019年第一季度实现营业收入460.07亿元，同比增长26.44%，收入增速同比明显上升，主要是商业板块收入快速增长等因素所致；实现归母净利润11.26亿元，同比增长10.42%，低于收入增速，主要原因是毛利率水平同比下降等因素所致；实现扣非归母净利润10.40亿元，同比增长4.42%。公司2019年第一季度综合毛利率为14.05%，同比下降0.64个百分点，预计主要受低毛利的商业板块收入快速增长等因素所致。
        工业板块维持快速增长的态势  
        公司工业板块维持快速增长的态势，2019年第一季度医药工业实现收入61.96亿元，同比增长24.85%；贡献利润5.13亿元，同比增长21.39%。公司持续加大研发投入，2019年第一季度研发费用总额达2.71亿元，同比增长26.65%。公司溶瘤病毒产品重组人5型腺病毒注射液（商品名：安柯瑞）收到《药品GMP证书》，计划将扩大市场规模，有利于满足市场需求和临床研究用产品需求。随着国内肿瘤免疫检查点抑制剂的陆续批准上市，安柯瑞有望成为PD-1及PD-L1联合用药的重要及首要选择。近年来公司在安柯瑞的研发上持续加码，已获批与上海八家三甲医院共同合作开展安柯瑞的上市后临床再评价研究工作，积极拓展新适应症。同时，公司将安柯瑞交由广东天普启动再上市计划，拓展肿瘤细分市场。
        商业板块业绩表现靓丽，在进口药品代理等方面竞争优势明显  
        公司2019年第一季度医药商业实现销售收入398.10亿元，同比增长26.69%，预计收入端快速增长的原因是2018年2月并表上药康德乐、逐步消化“两票制”全面推行的负面影响等因素所致；贡献利润5.14亿元，同比增长13.92%。公司是规模领先的全国性分销龙头，2018年融合康德乐后成为国内最大的进口总代理商和分销商，进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势，叠加终端覆盖能力强、纯销比例高等因素，商业板块有望保持稳健增长。
        风险提示
        两票制等行业政策预期风险；仿制药一致性评价进度不及预期的风险；新药研发失败风险；商誉减值风险。
        投资建议
        未来六个月，维持“谨慎增持”评级
        预计公司19、20年EPS为1.46、1.59元，以4月26日收盘价19.20元计算，动态PE分别为13.14倍和12.07倍。我们认为，公司作为医药流通龙头企业，“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势，有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例，占据更多的市场份额。此外，公司工商协同优势明显，工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略，保持较快增长的态势，长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月，维持“谨慎增持”评级