信达证券-保隆科技-603197-外延扩张保驾护航，智能化空间即将释放-190430

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        事件：2019  年  4  月  12  日，保隆科技披露  2018  年年报。2018  年公司实现营业收入  23.04  亿元，同比增长  10.77%。归母净利润  1.55  亿元，同比下降  10.93%。扣非后归母净利润  1.29  亿元，同比下降  19.5%。
        点评：
        下游需求持续疲软，经营业绩承受较大压力。2018  年全球汽车市场疲软，经营业绩承受较大压力。受市场竞争加剧和原材料价格上涨影响，2018  年综合毛利率下降  3  个百分点。中美贸易摩擦导致清关费和物流费有所增加，管理层股权激励稳步实施，公司销售费用和管理费用分别上涨  26.13%和  46.11%，公司盈利能力有所降低。
        排气管件气门嘴市场稳定，TPMS  业绩持续扩张。排气管件、气门嘴等传统业务市场份额稳定，是公司营收和利润主要来源。排气管件实现营收  5.9  亿元，同比增长  7.49%。气门嘴业务实现营收  8.2  亿元，同比增长  8.08%。TPMS  已配套国内多家整车厂主力车型，市场规模持续扩张。2018  年  TPMS  实现营收  5.5  亿元，同比增长  11.53%。霍富合资项目有序推进，全球资源整合协同效应有望释放，TPMS  业务盈利能力有望提升。
        国六标准实施创造新机遇，ADAS  业务拓展新空间。公司紧跟轻量化和智能化大势，结构件产品平稳增长，传感器业务实现量产。公司积极开展外延式扩张，完成  PEX  项目收购，丰富传感器产品序列，积极扩展全球市场。公司大力拓展压力传感器定点项目，拓展国六标准实施新机遇。2019  年车载摄像头即将批量生产，毫米波雷达研发进度加快，ADAS  新空间即将释放。
        产能蓄势储备新空间，全球扩张打开新格局。宁国工厂、松江工厂等产能拓展项目有序推进，公司主流产品产能储备充足，以满足市场增长需求。公司积极拓展全球市场，探索建立印度等海外基地可能性。公司完成  DILL40%股权收购项目，继续巩固和拓展北美市场。
        盈利预测及评级：受汽车市场疲软态势影响，我们下调公司营收预测。DILL  股权收购增厚经营业绩，TPMS  全球资源整合加速，公司盈利能力有望企稳回升。我们预计公司  2019-2021  年摊薄每股收益分别为  1.19  元、1.36  元、1.55  元。外延扩张储备发展空间，ADAS  业务丰富产品序列，公司成长空间储备充足。国六排放升级即将实施，TPMS  强标即将落地，公司是政策实施精准受益标的，我们维持公司“增持”评级。
        风险因素：下游需求大幅下滑风险；原材料价格持续上涨风险；新业务拓展节奏不及预期风险。