安信证券-飞荣达-300602-一季报超预告上限，业绩持续高增长-190428

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        ■事件：
        1.  4  月  28  日晚，公司发布  2019  年第一季度报告，实现营业收入  3.67  亿元，同比增长  50.39%，实现归母净利润  4038.46  万元，同比增长  26.23%，扣非后归母净利润为  3738.62  万元，同比增加  66.36%。业绩超预期（归母净利润超出此前  4000  万元的业绩预告上限）
        2.  公司公告以现金增资并收购珠海润星泰  51%股权。其中，4,258.88  万元计入标的公司注册资本，11,241.12  万元计入资本公积金，1,500  万元受让任怀德、张莹、李晓武所持有润星泰  4.5%的股权，合计  1.7  亿元。
        ■屏蔽材料和导热材料双双高增长，盈利能力保持稳定，现金流改善明显。2019年  Q1，公司电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件均实现高增长，收入增速分别为  40.54%和  85.88%，其他电子器件也实现了  50.22%的增速。同时，公司预付账款和预收账款分别较年初增加  113.79%和  168.80%，我们判断公司整体业务进入上升通道。盈利能力方面，Q1  公司整体毛利率为  30.47%，与上年同期基本持平；销售费用率和财务费用率均有所下降，较上年同期分别下降  1.08pct和  0.63pct，管理费用率同比增加  0.75pct，主要原因是计提限制性股票摊销。公司现金流改善明显，2019  年  Q1  实现  1.04  亿元的经营性净现金流，同比增加129.07%。
        ■并购博纬通信和润星泰，打开在  5G  天线大市场的成长空间。公司  2018  年  8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权，拓展整合  5G  天线相关技术及产品。我们认为，借此并购，公司有望从  5G  天线振子龙头切入  5G  大市场，并借助半固态在通信设备（基站）散热等领域强化自身竞争力，巩固散热/屏蔽等传统业务优势。润星泰主营半固态产品和压铸轻合金产品等，代表产品为4G/5G  基站壳体、散热器、滤波器、天线基座，新能源电动汽车电池、电控、电驱、减速器、底盘等压铸结构件。博纬通信是波束赋形（5G  射频核心技术）全球引领者，由海归博士创办，基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。
        2017  年博纬通信即启动了  5G  天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的  5G  塑料天线振子，与博纬通信和润星泰的强强联合，将有助打开飞荣达在5G  天线大市场的成长空间，从  5G  零部件供应商走向  5G  天线系统级供应商。
        ■借全球Top  级  5G基站设备商大船出海，有望充分受益于  5G天线大机遇。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为，并伴随华为的高速成长，不断拓宽产品线。
        2017  年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格，成为其塑料产品的主力供货商之一。在  5G  基站侧，公司提前  6  年布局，创新开发出全新一代“3D  塑料+选择性激光电镀工艺”5G  天线振子，并拥有相关自研专利，得到全球  Top  级  5G  基站设备商认可。我们认为，公司在并购博纬通信后，有望整合自有  5G  天线振子产品及润星泰的基站散热产品，有机会切入全球  Top  级  5G  基站设备商的天线供应商序列。此外，随着  5G  时代到来，基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及，都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升，公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也有望成为  5G  上游组件市场的直接受益者。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年~2021  年的收入分别为  19.5  亿元（+47.1%）、27.8  亿元（+42.8%）、42.6  亿元（+53%），归属于上市公司股东的净利润分别为  2.83  亿元（+74.4%）、3.81  亿元（+34.4%）、4.68  亿元（+22.9%），对应  EPS分别为  0.93  元、1.24  元、1.53  元，对应  PE  分别为  29  倍、22  倍、18  倍。结合公司未来在  5G  带动下的发展预期，我们给予飞荣达  2019  年动态  PE  35  倍的合理估值，6  个月目标价为  32.55  元，维持“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：5G  商用进程不达预期，并购整合存在不确定性。