东吴证券-歌力思-603808-直营表现稳健，多品牌业务有序发展-190430

《东吴证券-歌力思-603808-直营表现稳健，多品牌业务有序发展-190430（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-歌力思-603808-直营表现稳健，多品牌业务有序发展-190430（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司公布一季报，收入同增  8.3%至  6.2  亿元，归母净利同增  11%至  8916  万元。
        分品牌看  Q1  收入：零售承压背景下增速环比有所放缓，主品牌歌力思、Ed  Hardy、IRO  仍有正向增长，Laurel  受分销渠道调整略有下滑。1）歌力思主品牌：门店优化持续，Q1  在门店净收缩  5  家至  307  家的基础上仍有  6.4%的收入增长，渠道质量持续优化。2）Ed  Hardy：Q1  门店数量净减少  1  家至  180  家，收入仍有  6.19%增长。3）Laurel：收入有  13.6%下滑，主要与部分分销商运营能力未达预期有关，直营表现仍然良好。
        4）IRO：中国区业务发展超预期，带动  18Q1  及  19Q1  收入增长表现较好，Q1  收入增长  10.5%达到  1.61  亿元。5）VT：初创期，门店数量达到  14  家，收入体量达到  439  万元。5）百秋电商：继续高速发展，一季度贡献营收  5670  万元（同增  49%），净利润  723  万元（其中归属上市公司部分为  540  万元）
        分渠道来看：合计来看  Q1  品牌服装业务收入增长  7.1%至  5.67  亿元，其中直营表现仍然明显优于加盟，在  19Q1  偏低迷零售环境下维持了13.2%的收入增长；加盟方面同比降幅较前两季度收窄，19Q1  同比微降0.21%。考虑作为高端女装，渠道一般在一二线城市运营效果更为突出，该等城市主要由直营体系进行拓展，由此预计未来直营增长强于加盟的情况仍将存在。
        盈利与周转：Q1  盈利总体稳定，周转略有放缓。19Q1  公司受直营毛利率下降影响综合毛利率同降  2.23pp  至  64.82%，同时由期间费用率受销售费用增加影响同比增加  0.9pp  至  42.95%，但受益资产减值损失同比减少以及其他收益同比增加，营业利润仍有  7.1%的增长，归母净利增福也达到  11.0%至  8916  万元。周转方面，应收账款及存货同比增长15%/19%，快于营业收入增长，周转有小幅放缓，也受到周转放缓的影响，经营性现金流同比下降  30%至  9265  万元。
        盈利预测及投资建议：2019  年，公司主品牌歌力思计划新开店  30  家（其中  10  家为下沉至三四线城市的亲民线），Ed  Hardy  主要着力提升主系列单店效率，X  系列门店有继续开店的可能；Laurel/IRO/VT/Knott  计划新开店  12/8/5/2  家。作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好，预计  19/20/21  年归母净利同增  21.0%/20.5%/20.0%至  4.4/5.3/6.4  亿元，PE  13/11/9X，维持“买入”评级。
        风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期