光大证券-东百集团-600693-2019年一季报点评：业绩超预期，兰州中心费用控制有效-190504

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        ◆公司  1Q2019  营收同比增长  44.91%，归母净利润同比增长  6.67%
        4  月  30  日，公司公布  2019  年一季报，1Q2019  实现营收  9.83  亿元，同比增长  44.91%，而  4Q2018  营收同比减少  2.05%。1Q2019  公司实现归母净利润  0.31  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.03  元，同比增长  6.67%。
        业绩超预期。公司  1Q2019  营收增幅较大的主要原因是：1）公司零售业务实现收入  7.75  亿元，同比增长  56.93%，2）公司供应链管理业务的商品品类调整力度大，1Q2019  收入较  1Q2018  增加  1.01  亿元。
        ◆1Q2019  毛利率下降  8.27  个百分点，期间费用率上升  0.42  个百分点
        1Q2019  公司综合毛利率为  19.19%，较上年同期下降  8.27  个百分点，主要原因是：1）公司零售业务加大促销力度，毛利率较上年同期下降  2.26  个百分点，  2）低毛利率的供应链管理业务收入占比显著提升。1Q2019  公司期间费用率为  13.25%，较上年同期上升  0.42  个百分点。1Q2019  公司销售/  管理费用率较上年同期分别下降  0.33/  0.18  个百分点，财务费用率较上年同期上升  0.92  个百分点，主要原因是贷款规模增加。
        ◆福建地区原有门店经营状态显著改善，新建的兰州中心正式开业
        2017  年前，福州地铁施工对公司主力门店福州东百中心造成了较大的负面影响。2018  年下半年，福州东百中心  A、B  馆重装开业，C  馆投入运营，整个东百中心建筑面积约  15  万平方米，位于福州市中心，地理位置优越。公司在甘肃新建兰州中心，建筑面积约  20  万平方米，物业自有，2019年  1  月正式营业，有望成为公司新的业绩增长点。公司零售业务  2018  年营收同比增长  50%，2019Q1  营收同比增长  57%。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        2018  年下半年以来，公司福建地区原有门店经营状态显著改善，2019年初，公司新建的兰州中心正式开业，有望成为公司新的业绩增长点，该项目当前费用控制有效，我们上调对公司  2019-2021  年全面摊薄  EPS  的预测，分别至  0.29/  0.30/  0.31  元（为  0.09/  0.10/  0.11  元）。当前公司  PB（2019E）为  1.9X，显著低于近三年均值（3.3X），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：零售业务恢复未达预期，兰州中心项目培育未达预期。