民生证券-餐饮旅游行业A股航旅板块2018年报及2019一季报总结：整体业绩放缓，板块分化显现-190506

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        2018-1Q19业绩回顾：增速放缓，结构分化
        2018  年餐饮旅游板块业绩增长有所放缓，扣非归母净利润同比增12%，主要由中国国旅的业绩增长支撑。若剔除国旅，板块扣非归母净利润增速放缓至3%。总结愿意，2018  年板块增速放缓，一方面是受到2017  年基数较高影响，因部分公司在2016  年进行的外延并购推高了2017  年的表观业绩增速；另一方面，四季度以来的宏观经济放缓、政策的变化（自然景区门票降价政策），以及突发事件（泰国沉船、普吉岛火山爆发）均对上市公司业绩产生明显冲击。
        2018  年航空公司业绩受油汇冲击、需求放缓影响，整体下滑38%。机场板块则受资本开支周期不同步影响，出现分化，但核心机场非航业务均受益免税销售高增，表现强劲。
        板块景气度排序：免税、机场龙头增长强劲
        免税、机场：从业务逻辑看，2018  年至今，主要机场、免税运营商的强劲增长形成共振，均受益于政策红利带来的免税销售高增。我们判断，2019-2020  年在免税政策持续放开的背景下，机场与免税运营商业绩增长仍具较强动力。
        航空、酒店：行业周期属性较强，四季度经营指标与业绩增速随宏观经济放缓同步下滑。预计伴随先行指标改善，减税降费改革持续推进，行业拐点有望在今年三季度出现。
        出境游：受累于泰国沉船事件，2018  年众信、凯撒业绩增速前高后低。展望2019年，伴随签证政策改善、航空运力增加以及加盟开店提速，预计下半年众信旅游业绩增速有望逐季改善。
        景区：经营体制与复制扩张能力的差异是业绩分化的关键。拓展能力较强的休闲景区公司收入与业绩增长保持稳健，自然景区公司业绩受门票降价政策及客流接待瓶颈影响，增长乏力。
        Q2投资策略：把握低估值+业绩确定性溢价+改善三条主线
        （1）低估值推荐宋城演艺（19PE  21X）；（2）业绩确定性推荐中国国旅；（3）预期改善叠加旺季临近，推荐东方航空、众信旅游。
        风险提示
        汇率波动风险；目的地风险；免税政策推进不及预期。