华泰证券-航发动力-600893-受益下游均衡生产，经营质量持续提升-190430

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        国内航空发动机龙头企业，经营质量持续提升，维持“买入”评级
        航发动力是国内唯一生产制造全种类军用航空发动机的企业，对我国军用航空装备和大飞机产业发展起着重要作用。公司2019  年一季度实现营业收入33.40  亿元，同比增长20.36%，实现归母净利润391  万元，同比增长106.77%，2015  年以来首次一季度实现盈利。我们预计公司2019-2021年EPS  分别为0.50、0.58  和0.67  元，同时后续有望受益军工改革等因素存在较大业绩改善空间，维持“买入”评级。
        受益下游均衡生产，经营质量持续提升
        随着我国现役武器装备技术日趋成熟，以及国防装备采购交付模式的转变，公司下游航空制造企业产品销售收入确认模式由集中年底确认逐步向四个季度均衡生产均衡确认转变。公司2019  年一季度营业收入增长同比增长20.36%，为2015  年以来一季报最高水平；2019  年一季报归母净利润扭亏转正，也为2015  年以来一季报首次实现盈利。同时，公司2019  年一季度经营性现金流净流出7.86  亿，与2018  年一季度经营性现金流净流出16.62亿相比大幅改善。此外，公司2019  年一季度末存货170.14  亿元，较2018年底增加了27.72  亿元，表明下游需求较为旺盛。
        国防装备列装和军民融合发展构成业绩驱动力，有望受益军品定价改革
        公司是国产三代主战机型军用涡扇发动机国内唯一供应商，在国内航空发动机产业领域处于优势龙头地位。我们认为进入十三五最后两年，国防建设将开始加速推进，下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进，将构成公司发展的主要业务支撑。同时，随着国产大飞机产业发展和两机专项持续推进，国产商用航空发动机开始加速追赶国际先进水平，公司作为拥有国内航空发动机主要经营性企业资产行业龙头，未来国产商用航发核心配套业务前景广阔。此外，公司作为航空发动机总机生产单位，有望受益军品定价改革，大幅提升资产盈利能力。
        国内航发龙头，直接受益装备列装和军民融合发展，维持“买入”评级
        我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为244.23  亿元、261.04  亿元和280.08  亿元，归母净利润分别为11.36  亿元、13.06  亿元和15.10  亿元，对应EPS  分别为0.50、0.58  和0.67  元。我们看好公司的突出产业地位和产业发展影响力，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
        风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价  改革推行进度不达预期。