兴业证券-商贸零售行业2018年报及2019一季报总结:18年景气度下滑,19Q1趋势回暖-190505

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投资要点
2018#及 2019 年一季度商业贸易行业行情回顾。2018 年大盘持续低迷,申万商业贸易指数下跌 31.61%,次新股爱婴室以 29.18%的涨幅居首。2018 年一季度申万商业贸易指数上涨 27.67%,小幅滞涨,王府井估值回升,以 39.63%的涨幅居前。
2018 年年报总结:收入稳定增长,业绩增速下行。收入端来看,2018年零售行业营收+11.26%,较 2017 年小幅下滑 1.60pp,行业景气度于二季度开始下行,超市、母婴消费受宏观经济影响较小而可选消费的百货店受宏观经济影响收入增速大幅下滑。利润端来看,2018 年商贸零售行业归母净利润同比增长 2.56%,增速较 2017 年大幅下滑40.72pp,二季度增速高达 69.89%主要系苏宁出售金融资产,而扣非净利润端从二季度便开始下滑。从盈利能力看,2018 年行业毛利率20.96%(+0.38pp),系业内公司商品结构调整及规模扩张带来边际成本下降;净利率 3.54%(-0.3pp) 源于期间费用率提升。2018 年行业ROE 小幅下滑 0.17pp 至 7.95%主要系净利率下降,仅超市、多业态零售提升。从运营能力看,2018 年行业总资产周转率降低 0.02 次至 0.98次,反应聚客能力的固定资产+长期待摊费用周转率提升 0.26 次至 5.82次,其中超市提升 0.23 次。
2019 年一季报总结:收入及业绩增速环比改善,长期趋势性看好。收入端看,2019 年一季度零售行业营收同比增长 4.08%(环比+1.24pp),是继 2018 三四季度增速快速下滑后的首次回暖,珠宝、超市业态营收增速环比提升 11.2pp、3pp。利润端看,虽仍在下滑但增速较 2018Q4大幅提升 34.99pp 至-11.97%,主要系商业物业、珠宝销售和电商等板块净利润增速提升幅度超 50pp。从盈利能力看,2019 年一季度行业毛利率提升(+0.65pp),净利率、ROE 下滑(-0.22pp、-0.43pp)、ROE下滑由净利率和资产周转率拖累。2019Q1 行业总资产周转率较去年四季度下滑 0.03 次至 0.24 次,固定资产+长期待摊费用周转率下滑 0.05次至 1.50 次。
投资建议,建议关注三条主线:1)通过强大的生鲜供应链壁垒支持的高性价比的生鲜商品,进一步取得到店优势的【永辉超市】、【家家悦】;以及通过一二线渠道获取、三四线下沉提升市占率,赛道优良、竞争格局较好的【苏宁易购】;2)经济的下行对零售板块的滞后效应一直存在,今年年初以来的减税和流动性改善对消费下滑起到一定的减缓作用,未来的几个月消费受基数效应的影响表现不会差,看好三季度销售向好带动的百货板块的机会,推荐【王府井】、【天虹股份】;3)具备国改逻辑的【老凤祥】、【重庆百货】、【飞亚达】、【广百股份】、【首商股份】等。
风险提示:宏观经济下行超预期、门店扩张不及预期、国改进程不及预期