安信证券-华宏科技-002645-业绩符合预期，设备延伸运营双重受益-190428

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        ■事件：（1）公司发布2018年报，2018年实现收入19.16亿元，同比增长47.38%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长26.78%；其中Q4单季度实现收入5.15亿元，同比增长40.24%；实现归母净利润0.35亿元，同比减少3.67%。  （2）2019年1季报显示，2019Q1实现收入4.82亿元，同比增长45.79%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长27.16%。  
        ■废钢行业景气度提升，设备+运营布局充分受益。分产品来看，公司再生资源加工设备、电梯零部件、废钢加工及贸易2018年分别实现收入11.41亿元、5.9亿元、1.67亿元，分别同比变动114.16%、2.12%、-0.97%。其中再生资源加工设备贡献主要收入增量，主要系2018年我国废钢行业景气度持续提升，废钢消耗量1.88亿元且废钢比达20.2%，对公司设备需求量出现较大提升，公司破碎线等产品销售快速增长。  2019年1月30日，国务院常务会议通过《报废机动车回收管理办法(修订草案)》，规定拆解汽车"五大总成"可按要求出售给再制造企业，该方案将显著提升报废汽车回收利用价值和行业盈利水平。目前公司在汽车拆解回收运营领域积极布局，2018年8月收购北京中物博切入汽车拆解运营领域。我们预期在行业景气度增强的背景下，公司有望充分受益设备+运营双重布局，业绩有望继续快速增长。  
        ■期间费用率同比下滑，经营质量有望持续改善。公司2019Q1毛利率、净利率分别为19.91%、7.96%，出现小幅回调，我们判断主要系市场竞争加剧及原材料价格上涨影响。2019Q1公司期间费用率合计11.41%，同比下降2.65pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为3.36%/4.49%/3.38%/0.18%，环比分别下降1.65/0.96/0.03/0.01个pct，彰显公司良好费用管控能力。  公司2018年经营现金流0.46亿元，环比扭亏为正，2019Q1经营现金流为-0.08亿元，主要系废钢业务量增加，公司为保证产量进行提前备货，进而导致采购业务量增加。同时，2019Q1公司发生资产减值损失206.43万元，主要系应收账款增加导致相应的坏账准备增加，后续有望逐步改善。  
        ■电梯行业景气度提升，公司产业链延伸有望受益。2019年3月5日，国务院总理李克强提出大力改造城镇老旧小区，支持城镇小区加装电梯。2018年我国电梯产量达到了71.9万台，同比增长5.9%。据中商数据预测，2019年我国电梯产量将突破80万台，同比增长率在10%以上。  公司旗下威尔曼主营业务包括电梯信号系统、门系统和其他电梯零部件系列产品，客户包括迅达、通力等国际电梯巨头。公司2017年通过收购苏州尼隆布局电梯安全部件领域，尼隆承诺2017、2018、2019年净利润不低于300、350、500万元，2020-2022净利润合计不低于2700万元，尼隆2018年实现净利润354.61万元并完成业绩承诺，后续持续增长可期。  
        ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年净利润增速分别为28.8%、42.4%、23.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.11元，相当于2019年23倍的动态市盈率。  
        ■风险提示：行业需求下降，行业竞争加剧，原材料价格上涨。