华泰证券-中远海特-600428-季报点评：业绩符合预期，半潜船复苏强劲-190430

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        业绩符合预期，各分部业务板块表现不同
        中远海特发布2019  年一季报业绩。1Q19  公司实现营业收入19.6  亿元，同比增长21%；归母净利润3,090  万元，同比增长57%；扣非归母净利润3,174  万元，同比大幅增长119%，符合我们的预期。利润大幅增长主要由半潜船业务贡献。我们维持对公司2019/2020/2021  盈利预测不变（预测EPS  分别为0.13/0.16/0.17  元）。考虑到公司多用途船业务复苏缓慢，公司估值承压。我们下调估值倍数至0.94x-1.00x  2019E  PB（公司历史三年平均PB  减去1  个标准差，前值采用1.10x-1.15x  2019E  PB，2019E  BVPS为4.60  元），下调目标价区间至4.3-4.6  元，维持“增持”评级。
        半潜船业务大幅增长，项目船模式回归见效
        1Q19  公司完成货运周转量12.3  亿吨，同比增长7%；营运率为99.5%，同比增长1.1  个百分点。分船型看，多用途船运量同比下降18%，但重吊船运量同比增长10%，半潜船运量同比大幅上涨36%。由于半潜船和重吊船呈现高毛利率（2018  年分别为27%/15%），运量大幅增长对公司利润拉动明显。公司承运的TCO  项目合同期限为2018  年-2020  年。2018  年半潜船业务处于新旧项目过渡期导致利润下滑，2019  年公司半潜船全数投入，并且通过租赁船舶投入项目。随着国际油价回暖，我们预计2019  年公司半潜船业务利润将大幅增长。
        “一带一路”战略地位重申，公司相关业务占比高
        2018  年，公司“一带一路”沿线货量占比43%，机械设备运输收入占比高达46%。第二届“一带一路”高峰论坛重申基建为合作重点，公司作为国内特种船运输龙头（截止2018  年，公司拥有多用途船39  艘，运力110  万载重吨，规模位列全球第一），有望持续受益“一带一路”国家战略的推进。
        下调目标价至4.3-4.6  元，维持“增持”评级
        考虑到公司多用途船业务整体复苏缓慢，半潜船业务稳步回升，我们维持对公司2019/2020/2021  年盈利预测2.9/3.4/3.7  亿元不变。基于公司核心多用途船业务复苏缓慢，公司估值承压。我们下调估值倍数至0.94x-1.00x2019E  PB（公司历史三年均值PB  减1  个标准差，前值采用1.10-1.15x2019E  PB），下调目标价至4.3-4.6  元，维持“增持”评级。
        风险提示：1）运价上涨不及预期；2）地缘政治风险；3）油价大幅上涨；4）自然因素；5）“一带一路”政策推行进度不及预期。