安信证券-华微电子-600360-技术创新+产品结构优化，下游应用持续突破-190428

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        ■事件：  
        公司发布2018年年报，实现营收17.09亿元，同比增长4.55%，实现归属母公司股东的净利润1.06亿元，同比增加11.76%。  
        ■技术不断创新，研发力度加强。报告期内，公司不断加大研发力度，强化技术研发体系建设，形成以公司级和事业部级产品研发两级管理平台，突出重点研发项目。年报指出，公司已经建立了高端二极管、单双向可控硅、MOS系列产品、第六代IGBT国内较齐全、具备竞争力的功率半导体器件产品体系。在下游应用领域，积极向新能源汽车、变频家电、光伏等新兴领域加速拓展，为公司的持续发展奠定坚实的基础。近期公告指出，公司配股募集资金进一步深耕MOS、IGBT芯片。公告指出19年公司在超结MOSFET产品领域，完成多层外延工艺超结MOS  自主工艺平台建设，开发以650V、800V  系列为主体的产品，并继续开拓TV  领域和电源领域，增加公司产品市场份额。IGBT方面，公司已经完成360V、600V、650V、1200V、1350V  系列，正在开发超高压IGBT  产品，推动白色家电、工业变频、光伏逆变等领域，并在新能源领域继续推广。  
        ■功率半导体"进口替代"之突破口，行业新应用打造新市场。国产品牌加速替代，国内龙头企业充分受益，功率半导体是各领域内核心零部件实现自主可控关键因素。WSTS数据，2018年全球半导体产值为4687.78亿美金，分立器件产值为241亿美金，占比约5%；WSTS预计2019年分立器件产值接近250亿美金。功率半导体细分子行业优势：1）制造和设计结合度高：逻辑芯片的设计公司只需要设计，制造采用代工模式，而功率半导体需要同时结合设计和制造，采用IDM模式，需要深入理解和积累；2）研发投入较低：集成电路追求小线宽，研发成本太高了，而功率半导体不追求小线宽，所以研发投入较低；  3）市场多元化、新能源需求大。功率半导体产品迭代慢、市场多元化，降低了公司运营的风险。  
        ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为1.63亿、2.11亿、2.42亿元，净利润增速分别为53.5%、29.4%、14.7%，对应EPS分别为0.17、0.22、0.25元/股，鉴于公司在功率半导体行业内深耕积淀多年，积极卡位行业领先产品种类，给予6个月目标价7.1元，对应19年动态PE  42X。  
        ■风险提示：宏观经济下行，新应用领域产品扩展进度不及预期