平安证券-电新行业2018年年报和2019年一季报综述：18年盈利水平下滑，行业景气度提升可期-190505

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        投资要点
        风电：制造环节盈利能力下滑，行业需求或将大幅回暖。风电制造企业2018  年业绩表现不佳，毛利率下滑明显；运营企业受益于利用小时的提升，业绩表现相对较好，但应收账款周转天数明显增加。风机企业在产品销售价格下降的同时，原材料成本上升，毛利率下滑明显，同时盈利压力向上游零部件企业传导。2019Q1  主要风电制造企业收入增速达到  30%以上，行业抢装态势明显。
        光伏：政策波动影响盈利水平，制造龙头量利齐升可期。受国内光伏“531新政”影响，2018  年光伏产业链价格大幅下跌，制造企业盈利能力下滑，业绩表现不佳；其中，硅料、硅片毛利率下滑幅度较大，一线电池片企业受益于单晶  PERC  电池供不应求，毛利率基本稳定。在  2018  年政策波动情况下，落后产能逐步出清，龙头企业大幅扩产，行业格局优化；同时，光伏产品价格的下跌刺激全球市场需求，龙头企业  2019  年有望迎来量利齐升。
        新能源汽车：竞争格局显著分化，双强鼎立。2018  年国内动力电池均价整体下降  15-20%，由于资金链紧张、费用率高企整体陷入增收不增利的状态；除宁德时代凭借技术领先优势和市场份额绝对领先获得大规模预收款项，动力电池环节其他企业现金流情况均较差。受益新能源汽车抢装，2019Q1  行业景气度明显提升，在金属材料价格持续下跌及费用摊薄的情况下，动力电池行业盈利能力改善。材料领域，除电解液溶剂环节  EC  受益于环保压力供不应求外，其他环节均处于降价通道。
        工控：需求下滑导致竞争加剧，龙头企业优势稳固。2018  年工控板块营收普遍实现正增长，归母净利润增速低于营收增速，我们认为这与从2018  年下半年开始工控行业需求下滑导致市场竞争加剧有关，大多数公司毛利率明显下滑。龙头企业业绩表现较为稳健，显示出较强的竞争优势和抗周期能力。
        电网：盈利能力全面下滑，2019  年或有修复。电网板块  2018  年业绩呈现下滑，2019Q1  延续了下滑趋势。我们认为  2018  年电网板块业绩表现不佳主要受电网投资趋于平稳及竞争加剧、原材料价格上涨、特高压投资力度减小等因素影响。2019  年，估计电网投资增速将回升至接近10%，国网“7  交  5  直”特高压投资建设启动，整体判断  2019  年电网板块盈利水平将企稳回升。
        投资建议：关注新能源汽车、光伏、风电、工控等领域的投资机会。新能源汽车方面，全年动力电池装机量有望达到  80Gwh，宁德时代技术、市场份额领先优势明显，二线企业凭借性价比电池方案获得增量市场份额，推荐宁德时代、鹏辉能源、璞泰来。光伏方面，2019  年全球光伏新增装机增速有望达到  20%，国内光伏全面平价渐行渐近，龙头企业  2019  年量利齐升可期，推荐隆基股份、通威股份。风电方面，2019  年抢装态势明显，海上风电有望迎来大规模发展，推荐金风科技、东方电缆等。工控方面，PMI  指数在  2019  年  3、4  月份重回荣枯线之上，订单环比改善，具备技术优势的龙头企业最为受益，推荐汇川技术。
        风险提示：政策变动风险；技术路线风险；新能源汽车行业海外竞争对手进入中国市场导致竞争加剧风险；金属资源价格风险；海外市场贸易保护风险。