光大证券-A+H策略前瞻之六十九：“第四阶段”特征延续-190505

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        A+H  策略前瞻：本周年报和一季报收官显示企业盈利下行压力仍存，4  月  PMI  重回荣枯线印证了第四阶段“数据弱”特征未改变，监管层的货币政策表述，仅是由年初的超预期宽松转向适度宽松，而非政策转向。前期所提及三大风险目前已兑现一个半，市场仍有压力，但由于不存在严重高估，美股大调整概率不高，A  股回调空间有限。行业配置上，消费中可选优于必选，建议关注有政策提振预期的汽车，受益地产数据好转的地产后周期，养殖和医药；科创类重视科创板推出节奏提振估值，看好高景气的  5G  产业链，以及半导体、光伏新能源；金融维持推荐，保险受益保费增长，股份行业绩增长和息差稳定。港股方面，美国宏观经济  1  季度走强未能惠及新兴市场，因美元走强和通胀担忧打压股市资金面。加上  A  股调整港股外部压力短期继续增强，但南下资金保持流入且港股表现好于  A  股表明，港股市场受内地投资者情绪波动影响较小，预计整理格局延续，短期内急跌风险较低。
        北上资金转为净流入，4  月  29  日~30  日，北上资金净流入  39.86  亿元（前值-127.72  亿元），净流入规模居前的行业是医药和电子元器件；南向港股通本周关闭。因  A  股休市且港股录得涨幅，本周  AH  溢价指数继续收窄，溢价率下降  0.24  个百分点至  124.51。
        大类资产表现：人民币贬值，原油下跌。十年期美债收益率环比上涨1.20%，报  2.540%；美元指数下跌  0.58%，报  97.4619；人民币兑美元下跌  0.03%；伦敦现货黄金下跌  0.44%，现货原油下跌  2.15%，至61.94  美元/桶；恒生指数上涨  1.61%。
        权益大势回顾：从指数上看，上证综指下跌0.26%，上证50上涨1.81%，沪深  300  上涨  0.62%，中小板下跌  0.95%，创业板指下跌  2.05%，中证  500  下跌  1.86%，恒生指数上涨  1.61%，恒生中国企业指数上涨0.56%。从  PETTM  来看，沪深  300  最新市盈率为  12.57  倍，估值位于历史水平  35%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为  166.88倍，估值排列于  100%的历史分位；上证  50  最新市盈率为  10.05  倍，位于  30%的历史分位；上证  A  股最新市盈率为  13.73，估值位于  24%的历史分位；中证  500  最新市盈率  28.45  倍，处于历史  24%分位；恒生指数最新市盈率  11.68  倍，位于历史  31%分位。从  PB  来看，创业板、中证  500、上证  A  股、沪深  300、上证  50  最新估值所处历史分位依次是  29%、9%、13%、26%、21%。
        行业比较概览：本周中信一级行业涨幅前五的行业有银行、食品饮料、家电、交通运输、商贸零售；而跌幅前五的行业有综合、有色金属、电子元器件、计算机、通信。估值方面，除去  PE  为负的传媒，PE  低于历史  10%分位的是：房地产(9%)、建材(3%)。PB  率低于历史  10%分位的是：商贸零售(4%)、传媒(5%)、银行（5%）房地产（6%）、石油石化（6%）、电力及公共事业（8%）。机构调研公司数量最多的前五个行业分别是机械、电子元器件、计算机、医药、轻工制造；调研公司数量最少的五个行业分别是石油石化、银行、非银行金融、餐饮旅游、煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是苏宁易购（14  次）。
        风险提示：1、美股波动加大；2、政策效果不及预期。