华泰证券-海康威视-002415-弱市持续保持研发投入，夯实AI应用领域布局-190421

《华泰证券-海康威视-002415-弱市持续保持研发投入，夯实AI应用领域布局-190421（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-海康威视-002415-弱市持续保持研发投入，夯实AI应用领域布局-190421（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        收入增长不及预期，而投入立足长远持续，维持“买入”评级
        海康威视同时公布  2018  年及  2019Q1  财报，2018  年营业收入  498.37  亿元，归母净利润  113.53  亿元，扣非后归母净利润  109.83  亿元，分别较上年度增长  18.93%、20.64%、19.68%。2018  年  Q1  营业收入  99.42  亿元，归母净利润  15.36  亿元，扣非后归母净利润  14.83  亿元，分别较上年度增长  6.17%、-15.41%、-18%。2018  年年报总体符合预期，平稳增长；但受国内经济及海外非市场因素，2018Q2  至今，公司收入增速逐季下行；因2019Q1  收入增长低于预期，而海康立足长远，持续保持高研发投入，费用影响,带来扣非后归母净利润低于预期，维持“买入”评级。
        受国内外宏观因素影响，海康收入增速下滑，但毛利率、现金流表现靓丽
        2018  年开始，国内去杠杆，海外宏观环境复杂，在此背景下，海康理性选择牺牲短期收入增速、保证收入及利润的健康程度。海康  2018Q1-2019Q1，单季收入同比增速分别为  32.95%/22.41%/14.58%/13.11%/6.17%，逐季下滑。但毛利率和现金流非常健康，2017、2018  及  2019Q1  毛利率分别为  44.00%/44.85%/44.82%，毛利率稳定在一定水平，同时  2018  年全年公司经营性现金流同比增长  23.61%，好于营收增速。
        弱市之下持续保持研发投入，同时变革组织架构，进一步贴近市场和用户
        2018  年弱市之下，海康立足长远，持续保持研发投入，当年研发投入  44.83亿元，同比增长  40.34%，研发费用率  8.99%。除传统产品及技术，海康同时加快了  AI  Cloud  落地的一系列研发投入，AI  Cloud  计算架构+物信融合的数据架构，不断夯实在  AI  智能、大数据、应用领域的布局。同时，在预判  AI  发展之下，客户需求变化，为更好适应客户需求，提高内部运营效率，海康  2018  年打通行业分组，成立  PBG、EBG、SMBG3  大事业群，有效协同内部资源，根据客户差异有针对性的形成市场覆盖。
        创新业务中新增机器人业务开始盈利，整体创新业务维持高增长
        2018  年，萤石业务继续盈利，同时创新业务中海康机器人业务实现盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动。从营收情况来看，萤石  2018  同比增长  50.07%，除萤石外，创新业务同比增长  87.85%。
        AI  Cloud  计算架构+物信融合数据架构夯实  AI  布局，维持“买入”评级
        看好海康踏实积攒，在复杂环境不忘初心，保证收入利润健康，同时保持研发投入，变革组织架构，协同内部资源，提高效能。同时  AI  Cloud  计算架构+物信融合的数据架构，不断夯实在  AI  智能、大数据、应用领域的布局。在2019Q1  宏观开局平稳背景下，我们预计海康  19-21  年归母净利润为  134.20、162.51、196.85  亿元，EPS  为  1.44/1.74/2.11  元,可比公司  2019  年平均估值为  23.08  倍，考虑海康持续高研发投入带来的技术领先，给予海康  2019  年25-27  倍  PE  估值（一定估值溢价），目标价  36.00~38.88，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。