东吴证券-金风科技-002202-短期业绩承压，招标量价齐升-190430

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        投资要点    
        2019Q1业绩下滑4.64%：公司发布2019年1季报，报告期内实现营业收入53.96亿元，同比增长39.80%；实现归母净利润2.29亿元，同比下滑4.64%。对应EPS为0.057元。    
        风机销售放量，来风影响运营：1）风机销售929MW，较18Q1同比增长33-50%，测算收入30-35亿元，预计风机毛利率环比进一步下滑至15-17%，主要系18年新增的低价中标订单逐步进入交付确认期所致。2）风电场开发运营，2019Q1公司并累计权益并网容量4.72GW，同比增长17.7%。报告期内，受来风影响，公司自营风电场利用小时数同比下降8.98%至537小时，测算风电场运营收入10-11亿元，同比小幅增长。3）水务、投资收益等业务预计收入3-4亿元。受限于风机毛利率下滑以及风电场利用小时数下滑，综合毛利率同比下降9.4个百分点至26.6%；归母净利率为4.2%，同比下降2个百分点。  
        招标订单创记录，投标价格上行：2019Q1，国内公开招标量为14.9GW，同比增长101%，创单季招标量记录。2.0MW、2.5MW级别机组2019年3月投标均价为3410元/千瓦、3464元/千瓦，较9月、8月价格低点上升6.7%、4.0%。期末，在手外部订单合计19.23GW，同比增长14.6%，刷新历史记录。已签订合同订单充足，同比增加45.9%，达到15.2GW，也创历史新高。风电行业在电价下调的刺激以及指标政策调整的影响下，19年抢装趋势明确、并显著加强。  
        费用率下降，存货大幅增加：公司2019Q1期间费用同比增长8.63%至12.99亿元，期间费用率下降6.91个百分点至24.08%。其中，销售、管理+研发、财务费用分别同比上升6.73%、上升13.89%、上升1.88%至3.92亿元、5.97亿元、3.1亿元；费用率分别下降2.25、下降2.52、下降2.14个百分点至7.27%、11.07%、5.74%。2019Q1经营活动现金流量净流出21.04亿元，同比增长33.25%；销售商品取得现金50.79亿元，同比增长32.75%。期末预收款项+合同负债48.55亿元，同比增长9.66%。期末应收账款164.69亿元，同比增长2.69%，应收账款周转天数下降100.94天至260.95天。期末存货+合同资产82.07亿元，同比增长99.57%；存货周转天数下降0.2天至149.15天。  
        投资建议：我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为35.96、44.49、55.39亿元，同比分别增长11.8%、23.7%、24.5%，EPS分别为0.85元、1.05、1.31元。对应PE分别为14、11、9倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：需求不达预期；风机价格竞争超预期；风电场业务不达预期。