安信证券-青松股份-300132-Q1业绩基本符合预期，并购资产完成过户-190428

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        ■事件：公司发布2019年一季报，实现营收3.31亿元，同比增长30.57%；归母净利润8145.87万元，同比增长33.98%。公司公告发行股份购买诺斯贝尔化妆品股份有限公司90%股权事项获证监会核准，资产过户事宜已完成。  
        ■产品价格维持高位，Q1淡季销量有所下滑：2019Q1业绩同比保持增长主要系公司产品价格2018年大幅上涨，2019年一季度产品价格仍维持在高位，毛利率较2018年同期有所增长。18年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面，据松香网目前松节油价格36050元/吨，较18年初上涨约46%。成本支撑下公司产品合成樟脑、冰片目前价格分别为12万元/吨、26万元/吨，比18年初分别上涨62%、160%，价差分别扩大76%、448%，公司盈利扩大，2019Q1毛利率38.76%，同比增长0.68  pct。但由于2019Q1淡季销量下滑，且合成樟脑价格较2018Q4高点略有下滑，利润环比下降38.7%，毛利率环比下滑2.38  pct。我们预计19年松节油供需紧张局面有望持续，产业链景气度仍可维持高位。  
        ■外延并购诺斯贝尔资产过户完成，切入化妆品代工行业，成长空间打开：公司公告发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权事宜已完成资产过户，同时拟募集配套资金不超过7亿元。诺斯贝尔是国内化妆品行业ODM龙头公司，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户，承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。2018年诺斯贝尔扣非归母净利润21,024.02万元，盈利承诺完成率105.12%，未来预计继续向好。
        此次并购将使公司松节油深加工产品的日化销售渠道进一步拓展，并顺延产业链向下游拓展面膜、护肤品、湿巾等化妆品产品的研产销。以2018年净利计算并购标的每股收益高于公司本体，此次并购也将利好公司估值。  
        ■主业项目建设陆续完成，业绩增量可期：公司公告年产15000吨香料产品（龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨）、冰片生产线自动化改造项目已完成建设工作并开展试生产；年产5000吨合成樟脑扩建项目2018年底已完成主体项目工程安装，预计2019年下半年进入试生产。新项目投产将进一步增厚利润。  
        ■投资建议：暂不考虑本次并购的业绩，预计公司19-21年净利润分别为4.6、5.5、6亿元，对应PE  12、10、9倍，维持买入-A评级。  
        ■风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。