太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：贵金属板块配置价值回升-190506

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        贵金属板块配置价值回升
        五一长假期间，美国非农数据及美联储利率决议主导市场，美元指数冲高回落，外盘基本金属价格总体承压，贵金属价格急跌后略有反弹。其中伦铜周四一度跌至6175  美元/吨，为2  月中旬以来最低，周五尽管有所反弹，但五一期间总体跌幅仍然近200  美元（跌幅近3%）；伦铝则连续下跌至1799  美元/吨，为5  个月以来最低；COMEX  黄金急跌至1271.7  美元/盎司，创下今年以来最低。
        5  月1  日美联储宣布维持利率不变，暗示短期没有调整货币政策的意愿。同时根据美国公布的非农就业报告，美国4  月份新增非农就业人口26.3  万，远超预期和前值的19  万及18.9  万；美国4月失业率较预期值和前值则下降0.2pct  至3.6%，创下1970  年以来的新低。非农数据的超预期，进一步降低了美联储年内的降息概率，这是节日期间美元指数保持坚挺进而压制大宗商品的主要支撑。
        不过周五美元指数有所回调，因为市场转而关注非农报告中的不利因素，特别是时薪数据低于预期。温和的时薪数据，叠加此前公布的3  月核心PCE  物价指数同比增幅降至14  个月新低的1.6%，表明美国通胀整体低迷。通胀维持在2%左右是联储货币政策调控的主要目标，如果通胀持续疲软，则可能需要美联储进一步降息以刺激通胀。除了美国货币政策预期，美国ISM4  月制造业指数意外大幅降至52.8，4  月服务业PMI  指数也意外降至20  个月低点。通胀疲软叠加市场仍对英国央行加息维持相对较高预期，也令美元承压进而利好黄金及大宗商品企稳。
        节日期间外盘价格的疲弱可能使得节后内盘金属价格面临压力。中长期往后看，我们认为大宗商品价格整体面临回调压力，而贵金属板块配置价值正在回升。实际上从2  月份以来，大宗金属商品普遍已经出现调整，一方面美元指数持续震荡走强的压制，另一方面是全球经济下行所预示的需求疲弱。尽管今年以来全球性的逆周期调节显示出了一定成效，导致经济数据有相应的回升。但3  月份美国国债收益率曲线短暂倒挂仍不可忽视，全球经济顶部回落的预期仍然较大。在中国需求尚未明显回升的背景下，二季度大宗金属商品价格总体可能仍显疲弱。
        而金价自2  月下旬以来跌幅已经超过5%，金价包括相关股票目前跌回去年12  月底的点位，再度下行风险已经基本释放完毕。同时目前美股及A  股出现修正回调的可能性仍然较高，风险偏好可能逐步下行。另外根据最新消息，特朗普威胁对中国征税，中国则考虑取消本周与美国的贸易谈判。避险情绪回升也可能推升贵金属及相关股票的配置热情。建议5  月重点关注山东黄金、银泰资源、中金黄金等标的。    
        风险提示：美元超预期走强、贸易战风险。