财通证券-上汽集团-600104-Q1行业景气筑底，公司业绩略好于预期-190430

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        事件：公司公布2019  年一季报：2019Q1  实现营业收入2001.9  亿元，同比下降16.2%；实现归母净利润82.5  亿元，同比下降15.0%；扣非净利润76.0  亿元，同比下降13.9%。
        Q1  销量同比下降15.9%，业绩同比下降15.0%符合预期
        2019Q1  国内汽车销量同比下滑11.3%，乘用车销量同比下滑13.7%，在此背景下公司Q1  销量同比下滑15.9%，与公司营收和业绩下滑幅度基本匹配。分品牌看，Q1  上汽大众销量同比下降8.8%，上汽通用销量同比下降13.1%，上通五菱销量同比下降25.4%，上汽自主销量同比下降17.5%。合资销量增速跑赢行业，自主与上通五菱销量下滑幅度较大对公司整体形成拖累，主要原因为三四线及以下城市消费能力减弱。我们认为，Q1  行业景气度低迷，行业进入主动去库存阶段，龙头也难免受影响，公司Q1  业绩总体略好于预期。预计随着Q1  主动去库存结束，行业景气度有望逐步走向回暖，公司业绩增速有望回升。
        投资收益同比下降22.4%，合资有所承压
        2019Q1  公司实现投资收益66.8  亿元，同比下降22.4%，来自上汽大众、上汽通用等合资公司的投资收益显著下降是公司业绩下降的主要原因。我们认为，Q1  行业竞争加剧导致合资品牌终端折扣进一步加大影响了合资公司的投资收益。Q1  公司其他收益同比增加4.53亿元，主要为受到政府补贴增加。我们预计，随着后续行业走向复苏，合资品牌的终端让利有望逐步往回收，来自合资公司的投资收益有望企稳回升。
        行业复苏在即，公司仍处强产品周期有望共振
        本轮行业复苏虽有波折，但趋势不变。且越往后基数压力越小，尤其2018  年7  月以后连续7  个月出现同比负增长，9  月之后甚至出现10%以上的下滑，因此下半年的复苏力度较大。公司经历近几年自主的强产品周期，自主品牌产品布局较为完善，既有RX5、i5、MGHS  等主力车型承担销量，也有Marvel  X  这样的黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值。合资中上汽大众强产品周期释放完成，车型产品力较强，上汽通用于2019  年上市多款SUV  新品。因此公司周期有望与行业复苏周期共振，销量与业绩有望企稳回升。
        盈利预测及投资建议
        预计2019-2021  年  EPS  分别为3.26/3.43/3.58  元，对应  PE  分别为8.2/7.8/7.5  倍。维持“买入”评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。