安信证券-申通快递-002468-实际成本或已出现改善，单件毛利环比回升-190429

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        ■事件：申通快递公告公司一季报。2019年一季度实现营收45.1亿元，同比增长55.1%；实现归属上市公司股东净利润4.05亿元，同比增长7.22%；扣非后归母净利润为3.72亿元，同比增长10.63%。  
        ■业务量持续高增长：2019年一季度申通快递完成快递业务量12.78亿件，同比增长45.2%；业务量持续超行业增长，尤其在1-2月份，或由于春节期间件量向头部集中增速加快。快递单件收入为3.38元，同比降幅3.4%；排除去年下半年收购中转中心并表原因，单件收入或同比下降约15%，与去年下半年单价降幅相当，行业价格竞争或依旧严峻。  
        ■自营率提升，实际单件成本或出现下降：一季度公司单件成本为3.01元，较去年同期上升11%；扣除面单成本及派送成本，单件运输及中心操作成本上升幅度或更大，主要是由于公司在2018年下半年收购中转中心，实现自营率提升；假设2018年一季度中转及运输的自营率为60%，本期一季度为88%，调整自营率计算后，单件中转及中心操作成本或同比下降10%左右。  
        ■单件毛利环比4季度出现回升：申通快递一季度单件毛利为0.52元，环比四季度出现回升，或由于公司收购中转中心后，成本及经营效率在磨合期后逐步出现改善。期间费用来看，公司三费占营收比例由去年同期的2%上升至本期3.4%，销售及管理费用上升主要由于公司组织架构变动增加省区员工等；一季度公司取得短期借款6.55亿元，致使财务费用增加约760万元。  
        ■投资建议：申通快递通过自营率提升，优化网络，未来业务量及网络经营效率将出现持续改善；阿里入股，未来或将通过信息技术的发展实现业务降本增效；预计2019-2021年公司实现EPS为1.38/1.62/1.87元/股，对应现股价PE为16.9/14.3/12.4倍，给予公司"买入-A"评级。  
        ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战。