信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190506

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        本周行业观点：源何进退？
        1、煤炭需求小幅走弱：本周沿海六大电日耗均值为60.3  万吨，较上周的62.3  万吨下降2.1  万吨，降幅3.3%，较18  年同期的67.8  万吨下降7.5  万吨，降幅11.1%；4  月25  日六大电日耗为62.4  万吨，周环比增加0.7万吨，增幅1.1%，同比下降7.6  万吨，降幅10.9%，可用天数为24.4  天，较上周同期增加0.1  天，较去年同期增加5.6  天。最新一期重点电厂日均耗煤352.0  万吨，较上期增加5.0  万吨，增幅1.4%；较18  年同期增加25.0  万吨，增幅7.6%。
        2、煤炭库存小幅增加：本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值1246.8  万吨，较上周的1240.5  万吨增加6.3  万吨，增幅0.5%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1535.2  万吨，较上周增加8.7  万吨，增幅0.6%，较18  年同期增加204.5  万吨，增幅15.4%；最新一期全国重点电厂库存7098.0  万吨，较上期增加140.0  万吨，增幅2.0%，较18  年同期增加931.1  万吨，增幅15.1%。截至4  月24  日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降0.5  万吨至40.9  万吨。
        3、焦炭焦煤板块：焦炭方面，近期河北部分焦企针对焦炭价格提涨100  元/吨，钢厂暂未回应。目前市场主流成交价格仍维持平稳，仅前期少数超跌资源针对部分贸易户有50  元/吨左右涨幅，吕梁准一级焦主流出厂价执行1700-1750  元/吨。焦企方面，目前多数暂无出货压力，库存呈下降趋势。但是港口库存继续攀升，截止24  日山东两港库存为382  万吨，周环比增加5  万吨。钢厂方面目前库存也处中高位置，市场看稳情绪居多。焦煤方面，受下游焦企补库带动，吕梁地区部分高硫资源价格提涨20-30  元/吨，高硫主焦（S2.0  G85）出厂报价上调至承兑1070-1080  元/吨，但上涨煤企多是前期预售量较多，目前暂无接新订单，对市场影响有限。整体看，上半年煤企安全形势较为严峻，市场供应能力有限，支撑短期炼焦煤市场偏强运行为主。
        4、在宏观悲观预期有所修复后，产地煤价涨、港口煤价跌，进退之间的价格倒挂支撑了现货价格维持高位。伴随财政政策逐步落地，后续减税降费的实施和效果显现，以及中美贸易战趋于缓和，有望经济有望进一步企稳，提振市场信心和实际需求。行业方面，近期陕蒙地区受煤管票限制，煤炭供应有所收缩，主产地煤价上涨导致到港成本增加，支撑港口煤价淡季高位企稳，同时成本倒挂使得贸易商发运积极性下降。另一方面，4  月下旬开始，电厂进入淡季检修期，日耗小幅下滑，在相对较高库存背景下，电厂采购积极性也有所下降。从期货市场来看，动力煤主力合约大幅上涨，后市预期偏乐观。整体来看，在产地和港口进退博弈间，淡季煤价将维持高位震荡行情，旺季到来之前的补库有望拉开新一轮煤价上涨行情。焦煤方面，在高炉陆续复产，下游钢铁产量边际增加的背景下，钢铁需求高位，钢铁社会库存仍保持高速去化，考虑到前期焦煤价格已经调整，部分焦企库存下降至维持正常生产水平，3月澳洲进口煤下降70%左右，整体看，上半年煤企安全形势较为严峻，供给端增长空间有限，支撑炼焦煤市场偏强运行为主。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的，积极关注山西国改相关的阳泉煤业、西山煤电、大同煤炭，以及动力煤标的中煤能源、露天煤业、新集能源等。炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、潞安环能等。以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。  
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。