天风证券-航天电子-600879-研发费用大幅上升导致毛利微降，看好航天电子龙头长期上行-190429

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        事件：一季报营收稳健，研发费用大增  40%致归母净利润微降
        4  月  25  日晚公司发布一季报：Q1  营收  26.94  亿元，同比+0.68%，与  2018Q1基本持平；归母净利润  0.86  亿元，同比-13.65%，相比  2018Q1  减少  0.14亿元，主要原因为研发费用大增所致：2019  年  Q1  研发费用  0.52  亿元，同比大增  40%，相比  18Q1  增加  0.15  亿元，主要为本期加大研发力度、研发费用增加。
        2017  年募集资金项目持续推进，多个科研/产业化项目加速落地
        公司于  2017  年募集资金  22  亿元用于多个科研及产业化建设项目，截至2019  年一季度，各项目持续推进：
        （1）高端智能惯性导航产品产业化建设项目累计投入  4.10  亿元，相比  2018年末新增投入  0.14  亿元。
        （2）新一代测控通信及宇航电子元器件科研及能力建设项目累计投入  3.49亿元，相比  2018  年末新增投入  0.12  亿元。
        （3）智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目累计投入  0.79  亿元，相比  2018  年末新增投入  0.04  亿元。
        院所改制望带来利好，受益北斗三号系统的“十三五”发射计划
        航天电子是航天科技集团旗下从事航天电子测控/对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，第一大股东为航天时代电子公司，间接受益股东旗下中国航天电子技术研究院（九院）的技术支持。据中国证券报，2017  年  7  月国防科工局启动首批  41  加军工科研院所转制工作，公司有望充分受益。
        2018  年公司完成北斗三号、嫦娥四号等各类航天发射及科研生产任务，圆满完成了  37  箭  103  颗星（器）的宇航发射保障任务、多个型号重大飞行试验保障任务。据中国军网，2019-2020  年我国还将发射  11  颗北斗  3  号卫星，2020  年服务范围将覆盖全球，作为北斗系统供货商公司将直接受益。
        与顺丰共同投资研制民用大商载远程无人运输机，飞鸿  98  已完成首飞
        据中证网，公司与顺丰控股共同投资、联合研制的飞鸿  98  大商载远程无人运输机系统完成首飞试验。该系统以运  5B  运输机为基础平台，最大起飞重量  5.25  吨，最大商载重量  1.5  吨，具有短距和简易跑道的起降能力，能够满足顺丰控股在边远城市、山区、海岛的物流配送运输需求。飞鸿  98大商载无人运输机系统处于试验验证阶段，后续将继续进行相关飞行技术实验验证，待取得适航证后，公司将与顺丰控股共同推进产品的量产及规模化应用，无人机系统的民用化亦有望带动公司业绩。
        盈利预测与评级：研发投入持续增加，新型号研发望加速，毛利率将提升，老型号替代将带来营收增速放缓。下调  2019-2020  年营收从  172.53/210.48到  148.83/166.69  亿元，2021  年营收  186.69  亿元，2019-2021  净利润5.0/6.0/7.5  亿元，EPS  为  0.18/0.22/0.28  元，PE  为  34.2/28.5/22.7x。
        风险提示：公司研发项目产业化进程放缓，无人机规模化应用不及预期。