安信证券-先导智能-300450-业绩符合预期，毛利率、回款快速上升-190428

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        ■事件：公司发布2019一季报，显示2019Q1公司实现收入8.44亿元，同比增长28.49%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长12.04%；对应EPS0.22元/股。  
        ■锂电扩产高景气，长尾需求弹性或将超预期：2018Q4开始，锂电行业进入新一轮扩产潮，公司业绩有望持续高增长。新一轮扩产潮呈现以下几方面特征：（1）龙头企业产能严重不足，加速扩产满足下游需求；（2）欧洲市场景气度提升，电池厂扩产热情高涨。国内电池龙头加速欧洲建厂，海外设备需求增长；（3）锂电企业竞争格局仍未完全确定，二线厂商、潜在进入者竞争性扩产，长尾需求弹性或超预期。电车汇信息显示，今年1-2月份，恒大、远景动力、联动天翼、宝能均有产能新开工。
        随着下游需求速增，公司作为龙头有望优先受益。  
        ■毛利率大幅提升，管理及研发费率有所增长：2019Q1，公司毛利率45.35%，同比提升3.23个pct，表明公司产品竞争力进一步提升；净利率22.98%，同比下降3.37个pct，主要系期间费用上升。Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别为2.71%、8.3%、10.98%、1.47%，同比分别上升0.34/3.48/5.04/1.77个pct，管理及研发费用有所上升；管理费率上升系公司员工数量有所增长，研发费率上升增加研发强度，有利于公司产品保持领先竞争地位。  
        ■订单正常履行，回款情况良好：公告显示，截至目前，公司与泰能的整线订单、与特斯拉的设备订单均部分交付，2018年9月中标CATL的订单大部分已交付完成，均处在正常履行中。2019Q1公司销售货物提供劳务收到的现金占收入的比重提升到122.77%，环比再提升24.24个pct，这一指标自2018Q2起已连续三个季度持续提升，表明公司回款情况良好。  
        ■投资建议：预计2019-2021年公司收入增速分别为44.6%、36.8%、33.3%，净利润增速分别为65.5%、33.2%、30.6%，对应EPS分别为1.39元、1.86元和2.42元。锂电新一轮扩产浪潮开启，公司作为设备龙头将实现持续、快速发展。维持买入-A评级，6个月目标价45.87元，相当于2019年33倍动态市盈率。  
        ■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，下游需求波动。