财通证券-宁德时代-300750-一季度点评：Q1业绩保持高增长，加快折旧体现盈利信心-190429

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        事件：  
        公司公告  2019  年一季报业绩，1-3  月实现营业收入  99.8  亿元，同比增长  168.9%；归母净利润  10.5  亿元，同比增长  153.4%；扣非归母净利润9.2  亿元，同比增长  240.3%。此前公司一季报业绩预告：实现归母净利润  9.9  亿元-11.2  亿元，同比增长  140%-170%；扣非归母净利润  8.9  亿元-9.7  亿元，同比增长  230%-260%。
        下游旺盛需求带动  Q1  业绩高增，强议价能力保障现金流充裕
        下游需求旺盛，带动公司装机量大增，公司业绩持续高增长。受新补贴政策发布延迟影响，新能源汽车在  1Q19  集中抢装，1-3  月累计销售新能源汽车  29.9  万辆，同比增长  109.7%。随着公司前期投入的产能释放，叠加  Q1  下游旺盛需求，公司装机量持续攀升，1-3  月  GGII  统计的出货量  5.4Gwh，同比增长约  145%，市占率提升至  44.0%，结合2018  年销量数据，Q4  约有  2.1Gwh  转移至  1Q19  确认收入，预计  Q1  确认销量  7.5Gwh。截至  2019  年  3  月底，公司预收款由  2018  年底的  49.9亿元增长至  54.1  亿元，Q1  经营性现金流净额  49.8  亿元，上年同期为-32.7  亿元，公司充裕的现金流体现了强大的上下游产业链议价能力。
        折旧加快体现盈利信心，费用管控能力持续增强
        公司  Q1  毛利率  28.7%，同比下降  4.1pct，可能主要是受折旧加快的负面影响。公司自  2019  年  1  月  1  日起，将早期技术开发的动力电池生产设备的折旧年限由  5  年变更为  4  年，预计增加  2019  年折旧  7.5  亿元，影响净利润  6.4  亿元，我们认为，缩短折旧年限，加快折旧体现了公司经营和盈利的信心。公司  Q1  期间费用率  8.2%（除研发费用），同比下降  3.8pct，主要是费用管控加强和财务利息收入增加，Q1  管理费用率同比下降  2.6pct，财务费用率同比下降  1.2pct。
        盈利预测与投资建议
        新能源补贴扶优扶强思路明确，更高的技术要求导致企业必须寻求优质的电池产品，补贴退坡有利于市场向资金、技术占优的企业集中。
        公司作为动力电池行业的绝对龙头，具有较高的成长空间，预计公司2019-2021  年  EPS  为  2.10/2.68/3.21  元，对应的  PE  为  37.8  倍、29.6  倍和24.7  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示:新能源汽车销量不及预期；产品价格下降风险。