天风证券-伊之密-300415-投资复苏黎明已至，被低估的塑机强者或将迎来预期修复-190505

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        年报/一季报发布，19Q1  开始业绩改善，回款良好
        公司  18  年收入  20.15  亿元(+0.3%)、归母净利润  1.75  亿(-36.4%)、毛利率  34.8%、净利率  8.9%；18Q4  收入  4.88  亿元(-10.3%)、归母净利润  0.16  亿(-77.4%)、毛利率  32.8%、净利率  2.7%；19Q1  收入  4.85  亿元(+2.7%)、归母净利润  0.53  亿(+7.1%)、毛利率  34.4%、净利率  10.7%。各项周转率数据稳定。18FY  和  19Q1  销售商品收到现金分别  22.25亿和  5.2  亿元，经营性现金流净额持续为正，体现了良好的销售回款能力。
        18  年出口表现优异，注塑机未来将成为关键增长点
        从内销和出口数据来看，18  年内销/出口增速分别为-6.3%和  21.6%，预计国内受到了国内制造业投资下行的影响，而自  2014~2018  年出口  CAGR  达到  28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。
        从不同产品销售来看，注塑机和橡胶挤出机在  18  下半年分别下滑  8.7%和  5.7%，注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映，而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑  31.1%和32.8%，尤其是  17  下半年毛利率较上半年降低了  7pct，预计随着未来销售量回升，毛利率也将有所提升。总体而言，注塑机的下游市场规模更大，近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强，预计未来将成为关键增长点。
        黎明已至，19  年投资景气度有望逆转
        分析  18  年下半年注塑机行业出现的下滑现象，与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似，但同期  GDP  和工业产值并未出现大幅下滑，结合  2018  年  6月  15  日和  9  月  24  日相继对中国  500  亿美元和  2000  亿美元出口产品分别征收  25%和  10%的关税，我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下，进口金属加工机床数据率先回暖，也是信心恢复一种体现。
        国内数据方面，16  下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖，18  全年成交土地规划建筑面积增速达到了  20%、尤其是  12  月和  3  月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑，意味着部分行业投资仍然在探底过程，但未来已经值得期待。
        结合  2012  年至今大/中/小型企业  PMI  与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看，专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖，制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域（按证监会分类）将逐步恢复收入和利润的增长。
        盈利预测与投资评级：公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力，但18  下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下，下游投资情绪将逐步修复，公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据，我们调整公司的利润预测，2019~2021  年净利润分别为  2.57  亿（前值  2.73）、3.23  亿（前值  3.57）和  4.18  亿元，EPS  分别为  0.6  元、0.75  元、0.97  元，维持“买入”评级。
        风险提示：国内经济景气度下行影响行业需求；东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓；原材料涨价影响公司盈利能力；新产品投放低于预期。