天风证券-亿纬锂能-300014-电子烟持续高增，电动工具反转-190503

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        事件：公司公布一季报，2019  年  Q1  实现营业收入  10.98  亿元，同比增长60.49%，归母净利润  2  亿元，同比增长  169.81  %，扣非归母净利润  1.96  亿元，同比增长  175.5%
        点评
        锂原电池业务由于增值税降税使得部分出货积压至  Q2  导致收入小幅下滑6.01%。2019  年  Q1  实现收入  10.98  亿元，其中锂原电池收入  2.75  亿元，锂离子电池收入  8.23  亿元。19  年  Q1  锂原电池收入同比下滑  6.01%，主要原因是国际智能表计部分产品处于更新换代，公司获得了新的国际客户订单，但是由于国内增值税降税因素影响，部分出货积压至  Q2，因此  Q1  收入出现下降，预计  Q2  锂原电池收入将会回升。
        锂离子电池收入同比增长  113.24%，主要原因有三点：1）消费电池业务：可穿戴设备与蓝牙电池切入国际客户供应链，受益于麦克韦尔的协同效应，电子雾化器市场份额进一步增加；2）电动工具与电动自行车电池业务开始批量生产带来收入高增长。公司在  2018  年将圆柱  NCM3.5Gwh  产线成功切换至电动工具与电动自行车市场，并且成为国际电动工具巨头  TTI供应商，我们猜测去年由于产能空置与产能爬坡而出现亏损，预计今年  Q1已批量出货，2019  年将实现满产满销；；3）动力电池业务产能有序释放，出货量同比增长  673%。根据合格证与  GGII  数据统计，2019  年  Q1  出货0.23Gwh，同比大增  673%，与去年类似，Q1  出货量中依旧主要为  LFP，合计  0.226Gwh，随着下半年奔驰软包订单开始批量生产，预计软包  NCM  占比将会提升。
        19Q1  麦克韦尔贡献  1.44  亿投资收益，已成为公司现金奶牛。2019  年  Q1归母利润  2  亿元，同比增长  169.95%，其中麦克韦尔投资收益贡献  1.44  亿利润，同比大增  301%，占利润比重  72.04%，目前麦克韦尔已成为公司的现金奶牛。主业归母净利润  0.56  亿元，同比增长  46.6%，占利润比重  28%。
        综合毛利率  25.8%，同比下滑  6.01pct，主要原因在于锂离子电池业务占比大幅提高，而锂离子电池毛利率略低于锂原电池业务的毛利率，导致公司综合毛利率出现下滑。期间费用（剔除研发）控制较好，同比降低  2.04pct，主要由于公司  19Q1  的销售费用率同比下降  1.8pct。研发费用率保持稳定，2019  年  Q1  研发费用率为  9.5%。
        盈利预测：鉴于电子烟持续超预期增长，我们上调公司净利润，预计2019-2021  年净利润分别合计  9.50  亿元（之前预测  9.1  亿元）、13.2  亿元（之前预测  12.5  亿元）、18.55  亿元，同比增长  66%、39%、40%，分别对应PE  为  23.17X、16.67X  与  11.87X，看好公司竞争力，给予“买入”评级。
        风险提示：动力电池销量不及预期；电子烟政策风险等。