天风证券-AMD-0AMD.US-产品组合持续优化提升毛利率及市占率，稳健执行力望带来股价突破；TP上调至33美元，维持“增持”-190504

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        业绩超预期，指引向好，下半年有  望逐步兑现
        AMD  19Q1  营收虽同比跌  23%至  12.7  亿美元但好于市场预期的  12.66  亿  美元，non-GAAP  EPS  0.06  美元与预期一致；产品组合优化带来毛利率同  比提升  5%至  41%。计算与图形业务同比跌  25.5%，EESC  同比跌  17%。由于  AMD上季度下调预期指引  Q1  为业绩底部，Q2  指引环比涨  19%符合市场预期，维持全年高单位数营收增长。我们认为  AMD  在产品组合持续优化&市占率持续提升的过程中证明执行力扎实，Intel  指引负面与  AMD  荣辱互现，市场反应正面，继续看好  7nm  产品下半年放量周期。
        1）服务器端  7nm制程优势的时间窗口维持：AMD  EPYC  服务器销售同  比翻倍，环比保持增长；7nm  服务器客户验证良好，公司预计  Q2  发货，Q3正式发布放量，公司维持目标  4-6  个季度服务器市占率达到双位数。Intel明年才会推出  10nm  服务器，保证  AMD  2-3  个季度的时间窗口进行扩张。
        2）PC  端受益于  Intel  供给紧张：AMD  Ryzen  CPU  销售同比翻倍，量价齐升。Intel  目前  14nm  CPU  供应紧张情况仍会延续，年底消费季推出  10nm  PC，但整体上量规模有限。AMD  受益于  Intel  的供给紧张，获  OE  M  更多机型适配；7nm    Ryzen  CPU  预计于  5  月发布，有望进一步抢占市场份额。
        3）GPU  亦值得期待：GPU  在  CEO  带领下执行力亦值得期待，Q3  发  布  7nm  Navi  补全中端产品，谷歌云游戏为  AMD  GPU  性能背书，并有望通过  7nm  GPU  切入云计算数据中心  AI  计算的高利润市场。
        7nm  产  品维持时间窗口，Intel  供给短缺亦创造外部机会
        AMD  今年的核心逻辑还是通过全面进入  7nm  产品上市周期，借由  Intel  的战略失误或执行力延误，把握好时间窗口实现进一步趁机抢占市场份额。PC  端  ：Intel  预  计到年底消费季推  出  10nm  PC，但据  Extremetech  报  道  Intel产品路线图规划  10nm  即使推出也还是市场试水阶段，14nm  仍为  Intel  未来  1-2  年的主流制程。而  AMD  7nm  Ryzen  CPU  预  计  5  月发布，有望加速与  OEM  厂商的适配提升市占率，我们预测  AMD  整体  PC  市占率（台式机+笔电）到  2020  年有望回到  20%的历史平均水平。
        服务器端：AMD  7nm  代号“Rome”的  EPYC  服务器维  持  Q2  发货目标，以配合  Q3  正式面市放量，Intel  10nm  服务器目标于  2020  年内上市，保证AMD  留有至少  2-3  季度时间窗口。AMD  在  Q1  与头部  OE  M  和云计算客户实现  Rome  的生产验证里程碑，为下半年大规模出  货做好准备，希望通过较第一代产品更快的客户采纳率，在  4-6  个季度后达到  10%市占率目标。
        此外  Intel  在  14nm  的供给紧张也为  AMD  进一步在  PC  和笔记本市场攻城拔寨提供外部机会。DigiTimes  Research  报  道  18Q4    Intel  CPU  供给缺口一度达到  10%，目前公司虽然通过投放  Capex  增加产能部分缓解缺口，但整体供给紧张仍会延续到  Q3；而随着  Intel  投  产  10nm，产线分配可能在下半年重新带来供给缺口。AMD  则受益于  Intel  的供给紧张，获  OEM  更多机型适配，尤其是通过打入  Chromebook  打开低端笔记本电脑市场。
        更  确  定  的  产  品放量和业绩支撑带来股价突破
        Intel  的指引负面与  AMD  形成鲜明的荣辱互现，整体市场虽仍然存在疲软迹象，但  AMD  也表示企业客户服务器认证适配周期要长于云计算厂商，带来数年的长成长逻辑。估值层面，英伟达、Intel、AMD  三家公司  19  年加权平均  PS  为  5.2x；进入  5、6  月  Computex、E3  等大会伴随产品发布来临，我们认为更确定的产品放量和业绩支撑下半年可逐步兑现，有望带来公司股价前期高点的突破。且明年中索尼发布  PS  5  继续采用  AMD  定制芯片，也将重新拉动  EESC  业务。我们坚持看好  AMD  估值有望进一步重塑，逐渐向英伟达  9x  以上  PS  对标，目标价从  30  上调至  33  美元，对应  19  年PS  4.8x，维持“增持”评级。风  险提  示：市场需求不及预期，研发能力影响  产  品  升  级。