天风证券-中航飞机-000768-产品交付推动业绩增长，民机蓝海机遇可期C919再进一城-190429

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        事件：19Q1  净利润增长超  45%，产品持续交付望支撑全年业绩增长
        4  月  27  日公司发布  2019Q1  业绩，营收  63.75  亿元，同比+21.42%，归母净利润  0.39  亿元，同比实现  46.13%的中高速增长，主要由本期交付产品较去年同期较高增加所致。我们认为，随着军改影响的逐渐消除，公司  2019年将有望实现前期已接订单并完成对应生产产品的交付。
        从前瞻指标来看，报告期末公司预付款项达  39.24  亿元，同比+93.6%基本实现翻倍，应付票据及应付账款  259.55  亿元，同比实现  20.4%的稳健增长。我们预计，前瞻指标的放量对公司全年业绩起到支撑作用，业绩增长趋势将有望在全年持续。
        航空制造业龙头受益军民双轨发展，推进新舟  700  飞机研发
        公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地，是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。军机业务方面，公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商，也是飞机起落架系统、刹车制动系等高端零部件供应商；我国航空装备进入紧迫发展阶段，公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展。民机业务方面，公司承担了  C919、ARJ21、AG600等大中型民用飞机机体部件的设计制造，公司推进新舟  700  飞机研制，旨推出  70  座级涡桨支线飞机，适应短距频繁起降，快速巡航。
        西飞民机增资扩股，落实涡桨支线飞机业务发展
        18  年  8  月公司公告通过《中航西飞增资扩股的议案》,本次西飞民机拟募集资金规模为人民币  67-102  亿元。其中：以实物资产对西飞民机进行增资，账面价值为170177.17  万元，以非公开协议方式现金同步增资共计  30  亿元。同意西飞民机通过上海联合产权交易所公开征集投资方增资人民币  20-55亿元。本次增资扩股是为多渠道落实涡桨支线飞机业务发展的资金需求。
        埃塞俄比亚航空将考虑采购我国  C919  客机，中国民机巨大蓝海
        据新华社英文版消息，埃塞俄比亚航空公司  CEO  表示公司正在考虑将我国C919  飞机纳入客机采购范围，全球民机巨头垄断格局将生变，我国望成全球民机供应商。此外，随着我国航空运输业的不断发展，国内需求将带来稳定年采购量：17-18  年中国民用干线飞机采购均已超  400  架，我们根据COMAC  数据测算价值增量：至  2037  年，2019-2037  年总干线飞机采购数量超过  9000  架，金额可达  11485  亿美元，折合人民币  7.7  万亿元，国内民机市场处于巨大蓝海，看好我国商业航空制造的国产替代空间。
        盈利预测与评级：军改余波在主机厂端初步消除，军品定价机制改望提升新品毛利，19-20  年望维持  18%/20%增速，2021  年营收增速望达  18%，对应营收为  395/474/559  亿元，19-21  年归母净利润为  6.86/8.59/10.97  亿元，EPS  为  0.25/0.31/0.40  元，PE  为  63.93/51.04/39.94x，PS  为  1.11/0.92/0.78x，维持“买入”评级。
        风险提示：订单交付放缓，军品定价机制改革延后，民机批量生产放缓。