新时代证券-古井贡酒-000596-徽酒龙头效应强化，期待“年份原浆”品牌破局-190429

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        事件：
        公司发布  2018  年年报，2018  年全年实现营收  86.86  亿元，同增  24.65%；归母净利润  16.95  亿元，同增  47.57%。拟每  10  股派发现金红利  15  元。公司  2019年计划实现营业收入  102.26  亿元，同增  17.74%；利润总额  25.15  亿元，同增6.19%。同时发布  2019  年一季报，实现营收  36.69  亿元，同增  43.31%；归母净利  7.83  亿元，同增  34.82%。
        营收利润双增，徽酒龙头效应强化：
        公司超额完成  2018  年  79.65  亿元（+14.31%）、利润总额  19.39  亿元（+20.30%）的经营计划。2018Q4  实现营收  19.24  亿元，同增  18.43%；归母净利润  4.40亿元，同增  25.12%。结合  2018Q4  与  2019Q1，实现营收  55.93  亿元，同增33.64%，归母净利润  12.23  亿元，同增  31.22%。2018Q4  季末预收款项为  11.49亿元，环比增加  0.35  亿元，同增  128.43%，2019Q1  预收账款为  11.15  亿元，环比减少  0.34  亿元，同比减少  13.30%。公司以“高库存”等占库策略挤占竞品渠道资源，同时以“三通工程”拦截、沉淀核心消费群体，逐步挤占竞品市场份额，龙头效应有望持续加强。
        品牌“再定位”与泛全国化战略加速推进，期待品牌破局：
        2018  年，公司产品升级换代，品牌上“古井贡酒”与“年份原浆”再定位，聚焦打造古  20  产品，推进“年份原浆”高端化战略。加速推进泛全国化战略，立足“一体两翼”市场（安徽、湖北与河南），划定冀、鲁、豫、江、浙等重点区域，开启全国化招商布局，2018  年华中地区实现营收  78.67  亿元，同增  25.47%，占比  90.57%；华北市场增速最高，实营收  4.37  亿元，同增  32.27%，占比  5.03%；华南市场维持稳定，实现营收  3.68  亿元，同增  1.06%，占比  4.23%。2018  年公司白酒业务营收  85.20  亿元，同增  24.89%，营收占比由  2017  年97.90%提升至  98.09%，期待公司“年份原浆”高端品牌破局，进入新的业绩增长通道。2018  年黄鹤楼实现营收  8.66  亿元，同增  25.72%，顺利完成目标。
        2019Q1  现金流靓丽，成本上涨致毛利率微降：
        公司产品结构上移推升  2018  年毛利率  1.33pct  至  77.76%，期间费用率下降1.44pct  至  37.99%助推净利率提升  3.03pct  至  20.04%，其中销售/管理费用率分别为  30.88%/7.70%，同比降低  0.26pct/0.96pct。2019Q1  公司毛利率同比下降  1.52pct  至  78.21%，主要受原材料价格和人工成本上涨影响；期间费用率下降  0.32pct  至  36.07%，其中销售费用率为  31.83%，同比提高  0.81pct，主要是加大品牌宣传及市场促销活动所致，管理费用率为  4.29%，同比下降0.68pct；净利率为  21.69%，同比下降  1.44pct。公司  2018  年全年经营性现金流量净额  14.41  亿元，同比增加  54.78%，2019Q1  公司经营活动现金流量净额为  10.11  亿元，同比大幅增长  421.05%。
        盈利预测与估值：
        预计公司  2019~2021  年实现归母净利  21.22/26.16/31.89  亿元，同比增长25.2%/23.3%/21.9%，对应  EPS  为  4.21/5.19/6.33  元。当前股价对应  2018~2020年的  PE  为  27.5/22.3/18.3  倍，公司徽酒龙头效应持续加强，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：次高端产品价格持续下行，省外拓展不达预期等风险