中泰证券-新能源行业深度报告：氢能产业迎来政策、技术和市场机遇-190505

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        氢能产业迎来政策、技术和市场机遇。我国氢能源产业处于导入期，政策支持、技术革新和市场普及是氢能产业规模化的关键。据《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，我国将于  2020  年实现燃料电池汽车批量生产和规模化示范应用。我们认为发展氢能源产业迎来前所未有的机遇：一是政策支持，氢能产业正在取得政策自上而下的资金支持，加氢基础设施建设的审批条件有望放宽，配套政策和资金有利于解决加氢站前期资金投入大、氢站运营的安监审批难等问题；二是技术革新，大规模制氢、储运氢和加氢成本高、电堆贵金属使用量大、催化剂易中毒等技术问题已经有解决途径；三是市场普及，氢能终端使用成本降低至比汽油便宜指日可待，消费者对于氢燃料汽车的有效需求将大幅提升，进而促进整个产业的快速发展。同时，产业界加快布局上下游，市场投融资热度持续上升。目前中国氢能产业与  2013  年锂电池政策环境、技术条件和产业资本参与度热度极为相似。
        政策持续发力，补贴向基础设施建设倾斜。2001-18  年我国氢燃料电池汽车产业政策主要集中在需求端和基础科研攻关。2019  年以来政策向基础设施建设、关键零部件制造和配套运营服务等供给端倾斜。加氢站的建设和运营补贴正同步推进，单站最高建设补贴达  900  万元。氢燃料电池汽车的购置补贴最高达  50  万元/辆，远大于纯电动车，已基本覆盖购车成本差距。2020  年以后，政府针对氢能源产业仍将保持一定强度的财政补贴。
        产业化面临用氢成本高的挑战，降成本依赖多元化的供氢体系。经济、实用是氢能产业化的根本动力。终端用氢成本降低应从制氢、储运、加氢等方面综合考虑。我们认为，因地制宜采用多元化的供氢体系，能有效降低氢能的平均使用成本。目前，化工装置副产氢气路线制氢成本仅  8-10  元/kg，潜在可利用规模达  800  万吨/年，能满足未来数年车用氢气使用量，但储运成本受化工厂和加氢站距离远近的影响大；分布式站内制氢是未来的潜在方向，采用可再生能源弃电电解水制氢成本仅  10  元/kg。日、美等国均将可再生能源电解水路线作为长期优先发展的路线，原因一是环保，二是能源利用可持续，三是可分布式生产，运输成本低。  
        产业资本热情高涨，全产业链快速起步。石化央企具有氢能全产业链布局的优势，中石化在推动加氢站、充换电站取得实质性突破，目前氢气年产量达  200-300  万吨，成本低至  20  元/kg；国家能源集团牵头成立国家级氢能产业联盟；民企设备商加大建设投入，布局氢站建设。
        氢能板块上游具有更强的α属性，具有氢资源和加氢站的上市公司有望脱颖而出。长期看上游：上游氢资源具有消费品属性。氢资源不同于锂资源或锂电池，作为一次性燃料难以大规模存放，具有一定的消费品属性，需求的快速爆发能创造确定性更高，持续性更长的  α  价值；中短期看中游：加氢站等基础设施投资建设壁垒远高于充电桩，政策补贴力度也更大。因此，中短期内有资金实力的企业有望率先脱颖而出，存在一定的估值溢价。
        核心结论：我们认为燃料电池行业将正式起航，燃料电池行业可比  2012  年锂电行业，处于产业导入期，国家自上而下推动，技术迭代市场爆发会超预期。氢气作为燃料电池的核心原料，在交通运输领域的需求将有十倍以上的增长空间。上游制氢、中游加氢站、下游氢燃料电池汽车等氢能产业都将迎来巨大的发展机遇。  
        投资建议：我们建议关注：1.拥有富余氢资源和有资金实力延伸布局中下游的上市公司。中国石化（300  万吨副产氢，加氢站布局取得实质性进展）、中国石油（拥有副产氢，潜在加油站升级加氢站改造的能力）、中国神华（煤制氢产能  20  万吨，潜在产能  800  万吨）、美锦能源（全产业链布局，5.9万吨副产氢，控股云浮锦鸿  60%股权，控股佛山飞驰  51.2%股权，参股鸿基创能）、卫星石化（28  万吨副产氢）、滨化股份（1.6  万吨副产氢）、东华能源（6  万吨副产氢资源）等；2.其他标的：鸿达兴业（加氢站资源），东岳集团（离子交换膜）、雄韬股份（持股氢璞创能  21.74%）等。  
        风险提示事件：政策不及预期；加氢站建设审批慢；下游销售不达预期。