中泰证券-电气设备行业风电系列报告之四：2018&2019Q1总结，营收增长已至，静待毛利拐点-190506

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        风电  2018  年行业底部反转。由于三北解禁、中东部常态化、海上风电和分散式贡献增量，2018  年风电新增并网容量  20.59GW，同增  37.0%，行业底部反转。2.0MW  风机投标价格在2018年9月达到全年低点3196元/kW  后上升，到  2018  年  12  月时投标均价达到  3327  元/kW，较  9  月低点上涨  4.1%。
        2018  年板块量升利跌，2019Q1  营收加速、毛利率环比增加。2018  年  SW风电设备实现营收  525.58  亿元，同增  3.99%，营收增速是  2016  年以来首次转正；扣非归母净利润  13.97  亿元，同降  57.32%。2019Q1  SW  风电设备实现营收  126.94  亿元，同增  56.69%，增速是  2017Q1  以来最高值；归母净利润  3.98  亿元，同增  1188.60%，增速是  2018Q1  以来首次转正。
        风塔、电站量利齐升。风电各细分子行业营收均实现正增长，表明  2018年行业需求开始底部反转，而除风塔和电站以外其他环节毛利均下滑，主要原因是上游大宗商品价格上涨，导致成本端增加所致。与板块整体表现相反的是，风塔、电站环节  2018  年收入和毛利均实现增长的具体原因如下：（1）风塔：该环节定价主要以成本加成为主，单吨毛利波动幅度相对较小，并且该波动被量的波动给抵消；（2）电站：营收和毛利是由已运营项目决定，而已并网体量增加。
        净利润略增，资本开支下滑。从净利润角度看，2018  年风电板块扣非净利润  121.05  亿元，同增  1.05%，净利率  9.52%，同降  1.04PCT，风电板块扣非净利润略增主要是电站环节扣非净利润增加所致。从资本投入角度看，2018  年风电板块资本开支  338.18  亿元，同降  4.22%，但铸锻零部件、整机环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，铸锻零部件、整机、主轴、叶片、风塔环节应收账款周转加速，整机、铸锻零部件、叶片环节存货周转加速。从研发支出角度看，2018  年风电板块研发  支  出  36.75  亿元，同增  4.45%，研发支出比率为  2.89%，  同  降0.21PCT    ，除铸锻零部件之外，其他环节均减少。
        投资建议：2018  年产业链各环节营收开始增长，表明行业开始底部反转。虽然  2019  年强调有序按规划和消纳能力组织风电建设，但我们认为不改变  2019  年风电行业三个积极因素：贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，维持  2019  年国内风电新增装机  28GW  预期，而Q1  招标创历史纪录验证行业景气。与此同时，整机竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。重点推荐：金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能、泰胜风能等。
        风险提示：政策风险，消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。